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文档总结：国泰海通·晨报260721 | 轻工、策略

核心内容概述

本报告由国泰海通证券研究所发布，分为“轻工”和“策略”两个部分，分别对金属包装行业及全球资本市场进行了分析。报告指出，当前轻工行业尤其是二片罐领域供需格局逐步改善，企业盈利弹性增强，同时积极布局海外市场以优化业务结构。在策略部分，报告认为全球资本市场风险资产的性价比回归，建议超配A股、H股及美股，同时对债券和商品市场提出不同配置建议。

轻工行业分析

1. 行业现状与需求增长

• 二片罐行业：国内二片罐市场仍存在产能过剩问题，但随着行业新增产能减少及头部企业海外布局，供需格局有望进一步改善。
• 需求驱动：啤酒罐化率提升是二片罐需求增长的主要动力，2025年国内啤酒罐化率仅为31.5%，显著低于英美日等发达国家的58%以上。
• 预计增长：2027年国内二片罐需求预计可达678亿罐，显示行业仍有较大发展空间。

2. 盈利弹性与行业趋势

• 盈利修复：在头部企业市占率高、与下游啤酒厂绑定加深、产品高端化趋势的推动下，盈利修复力度将强于以往。
• 成本控制：铝材是二片罐主要成本，行业正通过轻量化设计降低铝材使用量，从而提升盈利空间。
• 高端化趋势：随着Z世代成为消费主力，消费者对包装形式和品牌价值的关注度上升，金属包装正从“工业容器”向“品牌载体”转变，提升附加值。

3. 海外布局与盈利优化

• 出海重点：东南亚作为新兴市场，成为头部企业集中布局的目标。
• 市场潜力：越南、泰国、菲律宾是东南亚啤酒消费主要国家，合计占比72%。东南亚啤酒罐化率高于国内，为金属饮料罐需求提供支撑。
• 盈利优势：海外业务毛利率优于国内，有助于改善企业盈利结构。

4. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上升
• 海外业务开展不及预期
• 汇率波动风险

策略分析

1. 权益市场建议

• A股：建议超配，因不确定性下降、交易风险释放，且增量资金入市有助于风险偏好稳定。
• 港股：同样受益于内地经济韧性，建议超配H股。
• 美股：美国经济韧性较强，企业盈利预期支撑市场中枢震荡上行，建议超配。

2. 债券市场建议

• 国债：建议标配，因融资需求与信贷供给不平衡，且资本市场波动提升其配置性价比。
• 美债：建议低配，因美国经济韧性尚存，地缘政治不确定性可能导致宏观流动性预期反复，美债利率或高位震荡。

3. 商品市场建议

• 黄金：长期配置价值依旧，但短期可能因全球宏观流动性预期反复而受到阶段性冲击。
• 原油：地缘政治局势扰动可能提振油价中枢，但全球经济对原油需求偏弱，长期上行动能不足，建议标配。

4. 风险提示

• 分析维度存在局限性
• 模型设计存在主观性
• 历史与预期数据存在偏差
• 量化模型局限性
• 地缘政治不确定性

今日报告精粹

1. 煤炭：行业拐点如期验证，预计供给下降延续
2. 食饮：茅台提价，拐点可期
3. 石化：供应约束强化，静待需求修复
4. 农业：能繁存栏加速去化，关注养殖板块

报告来源

• 轻工报告：
  报告名称：供需格局改善，出海进行时
  报告日期：2026.07.16
  报告作者：刘佳昆（分析师），登记编号：S0880524040004；周捷骋（研究助理），登记编号：S0880126050011

• 策略报告：
  报告名称：微观交易风险释放，风险资产性价比回归
  报告日期：2026.07.20
  报告作者：王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004