涤纶_供应约束强化_静待需求修复_15页_2mb

聚酯产业链利润向好分析报告总结

核心内容

本报告分析了聚酯产业链在供需格局变化下的中长期利润向好趋势，重点指出行业进入投产周期尾声、协同自律减产机制形成、需求稳健增长及地缘冲击缓和等因素，共同推动产业链利润修复。

主要观点

1. 新增投产放缓，行业进入产能周期尾声

• PX与PTA投产减速：2019-2024年PX和PTA的复合产能增速分别为14.2%和12.1%，预计2026-2028年将分别降至4.7%和3.6%。
• 2026年PTA无新增投产：这是自2019年以来首次全年无新增产能，标志着行业扩产周期结束。
• 产能增速放缓：2023-2028年PX和PTA复合增速分别降至2.8%和5.5%，行业供给端压力减弱。

2. 协同自律减产机制形成，有望常态化维持

• 减产机制成熟：2025年6月瓶片率先启动减产，执行力度超预期，后续PTA和长丝跟进，协同减产机制成型。
• 政策支持：工信部牵头推动减产，降低企业间博弈成本，提升减产执行力。
• 集中度提升：各环节CR3均超过50%，龙头话语权增强，有助于减产机制的持续执行。
• 减产效果显著：2025年底减产后，PTA加工费从-435元改善至-116元，瓶片现金流修复最高达400元/吨，长丝现金流修复超600元/吨。

3. 聚酯需求稳健增长

• 内需复苏：2026年1-5月，我国社会消费品零售额累计同比+1.4%，其中纺织服装类零售额增长7.2%，好于整体消费。
• 外需增长：纺织服装出口占聚酯产量的18.3%，近五年出口量复合增速达16.9%。
• 关税缓和：2026年6月美方启动非敏感商品降税征求意见，纺服鞋帽纳入优先清单，叠加美棉进口关税下调，出口和原料成本压力同步缓解。

4. 地缘冲击缓和，出口和内需预计修复

• 地缘风险出清：美伊关系缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，国际油价重心下移，原料成本回落。
• 中东市场修复：3-5月对中东出口同比下滑，后续若海峡恢复畅通，中东节庆备货及日常刚需订单将集中释放，带动出口修复。
• 中下游现金流改善：原料采购成本下降，企业拿货观望情绪消退，开始补库，需求负反馈循环有望打破。

关键信息

产业链供需格局改善

• 成本下行：原油、石脑油、PX、PTA等原料成本中枢回落，中下游利润空间改善。
• 供应收缩：瓶片、PTA、长丝等环节减产执行超预期，供需关系改善，价格和利润有望反弹。

重点企业推荐

• 桐昆股份（601233.SH）：一体化布局，2026年预计归母净利润55.1亿元，PE为0.37倍，投资评级为“增持”。
• 新凤鸣（603225.SH）：2026年预计归母净利润25.3亿元，PE为0.29倍，投资评级为“增持”。

风险提示

• 宏观政策变化：消费刺激政策、进出口关税及贸易壁垒调整可能影响终端需求。
• 原料价格波动：国际原油价格波动可能对产业链利润产生短期冲击。
• 终端需求不及预期：若国内消费复苏放缓或海外需求走弱，可能导致库存积压，利润承压。

附录：相关图表与数据

• 图1：聚酯产业链结构（原油-石脑油-PX-PTA-聚酯）
• 图2：聚酯产业链价差反弹趋势
• 图3-5：长丝、瓶片及PX、PTA产能变化趋势
• 图6-8：PX生产流程及产能变化
• 图9-12：各环节减产执行情况与效果
• 图13-17：出口量及需求变化
• 图18-34：成本与出口修复趋势

结论

综上所述，聚酯产业链在供需格局改善、政策支持、成本下降和需求修复的多重因素推动下，中长期利润有望持续向好，短期地缘冲击已缓和，建议关注一体化布局的长丝龙头桐昆股份和新凤鸣。