20260305-天风国际证券-宏观专题_|_不确定性在增加?_3页_522kb

宏观专题 | 不确定性在增加？

核心内容

当前市场的主要关键词是“不确定性”，反映出投资者对经济前景和AI技术冲击的担忧。尽管宏观经济数据（如非农就业和失业率）显示劳动力市场强劲，距离衰退仍有距离，但市场对AI对劳动力市场的潜在影响更加敏感，导致对美联储政策路径的预期出现显著变化。

主要观点

1. AI对劳动力市场的冲击

   • AI技术正在重塑劳动力市场，其影响已从微观层面扩展到宏观定价逻辑。
   • 市场对AI带来的劳动力替代风险高度警惕，认为其可能对传统行业造成深远影响。
   • 尽管劳动力市场数据强劲，市场仍担忧AI可能导致劳动力需求下降，进而影响美联储的降息节奏。

2. 市场对美联储政策的反应

   • CPI数据符合预期后，市场迅速转向交易降息，预期2026年下半年降息幅度扩大至36个基点。
   • 原本存在的2027年加息预期被削弱，显示出市场对通胀控制的信心增强。
   • 然而，市场对劳动力数据的反应却呈现出“好消息就是坏消息”的现象，反映出对AI带来的不确定性更为担忧。

3. 资金流动与市场情绪

   • 市场情绪受到资金流向的影响，特别是CTA（商品交易顾问）主导的空头回补行为。
   • 量化资金加速回补国债期货，导致收益率曲线被压平，市场反应不再完全基于基本面。
   • 这种反应更多是仓位驱动，而非纯粹的宏观判断。

4. 科技公司盈利与资本支出

   • 科技巨头的资本支出曾是市场担忧的焦点，但近期盈利表现良好，尤其是Mag7（Meta、Amazon、Apple、Microsoft、Google、Alphabet、NVIDIA）盈利增长接近25%。
   • 股价已对盈利和投资指引进行定价，AI相关的焦虑有所缓解。
   • 英伟达等公司的资本支出担忧可能暂时消退。

5. 技术革命的长期影响

   • AI作为新一轮技术革命，其影响并非简单的“颠覆”，而是“重构”。
   • 技术转型通常不会消灭需求，而是扩大需求，并推动行业结构变得更加复杂。
   • AI将软件推向更广泛的行业应用，而非减少其存在，因此不会导致行业萎缩，而是促使整体规模扩大。

关键信息

• 劳动力市场数据强劲：非农新增和失业率数据表明经济尚未进入衰退阶段，但市场对AI带来的不确定性反应强烈。
• AI定价劳动力风险：AI的潜在冲击成为市场关注的核心，影响对美联储政策路径的预期。
• CPI数据推动降息预期：CPI数据符合预期后，市场迅速调整对2026年降息次数和幅度的预期。
• 资金流动主导市场：CTA和量化资金的持仓变化成为市场反应的重要驱动因素。
• 科技公司盈利良好：近期盈利季显示科技公司表现强劲，缓解了市场对AI投资回报的担忧。
• 技术转型的复杂性：AI不会导致行业消失，而是推动行业结构升级，扩大需求和复杂度。

结论

AI技术正在深刻改变市场对劳动力和经济前景的判断，其影响已从微观扩展至宏观层面。尽管当前劳动力市场数据强劲，市场仍因AI带来的不确定性而担忧。随着CPI数据的发布和科技公司盈利表现的改善，市场对降息的预期增强，但资金流动和仓位调整在短期内仍主导市场走势。从长期来看，AI将推动技术革命的持续演进，而非简单地摧毁现有行业，其影响更倾向于扩大和深化。