> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题 | 不确定性在增加？ ## 核心内容 当前市场的主要关键词是“不确定性”，反映出投资者对经济前景和AI技术冲击的担忧。尽管宏观经济数据（如非农就业和失业率）显示劳动力市场强劲，距离衰退仍有距离，但市场对AI对劳动力市场的潜在影响更加敏感，导致对美联储政策路径的预期出现显著变化。 ## 主要观点 1. **AI对劳动力市场的冲击** - AI技术正在重塑劳动力市场，其影响已从微观层面扩展到宏观定价逻辑。 - 市场对AI带来的劳动力替代风险高度警惕，认为其可能对传统行业造成深远影响。 - 尽管劳动力市场数据强劲，市场仍担忧AI可能导致劳动力需求下降，进而影响美联储的降息节奏。 2. **市场对美联储政策的反应** - CPI数据符合预期后，市场迅速转向交易降息，预期2026年下半年降息幅度扩大至36个基点。 - 原本存在的2027年加息预期被削弱，显示出市场对通胀控制的信心增强。 - 然而，市场对劳动力数据的反应却呈现出“好消息就是坏消息”的现象，反映出对AI带来的不确定性更为担忧。 3. **资金流动与市场情绪** - 市场情绪受到资金流向的影响，特别是CTA（商品交易顾问）主导的空头回补行为。 - 量化资金加速回补国债期货，导致收益率曲线被压平，市场反应不再完全基于基本面。 - 这种反应更多是仓位驱动，而非纯粹的宏观判断。 4. **科技公司盈利与资本支出** - 科技巨头的资本支出曾是市场担忧的焦点，但近期盈利表现良好，尤其是Mag7（Meta、Amazon、Apple、Microsoft、Google、Alphabet、NVIDIA）盈利增长接近25%。 - 股价已对盈利和投资指引进行定价，AI相关的焦虑有所缓解。 - 英伟达等公司的资本支出担忧可能暂时消退。 5. **技术革命的长期影响** - AI作为新一轮技术革命，其影响并非简单的“颠覆”，而是“重构”。 - 技术转型通常不会消灭需求，而是扩大需求，并推动行业结构变得更加复杂。 - AI将软件推向更广泛的行业应用，而非减少其存在，因此不会导致行业萎缩，而是促使整体规模扩大。 ## 关键信息 - **劳动力市场数据强劲**：非农新增和失业率数据表明经济尚未进入衰退阶段，但市场对AI带来的不确定性反应强烈。 - **AI定价劳动力风险**：AI的潜在冲击成为市场关注的核心，影响对美联储政策路径的预期。 - **CPI数据推动降息预期**：CPI数据符合预期后，市场迅速调整对2026年降息次数和幅度的预期。 - **资金流动主导市场**：CTA和量化资金的持仓变化成为市场反应的重要驱动因素。 - **科技公司盈利良好**：近期盈利季显示科技公司表现强劲，缓解了市场对AI投资回报的担忧。 - **技术转型的复杂性**：AI不会导致行业消失，而是推动行业结构升级，扩大需求和复杂度。 ## 结论 AI技术正在深刻改变市场对劳动力和经济前景的判断，其影响已从微观扩展至宏观层面。尽管当前劳动力市场数据强劲，市场仍因AI带来的不确定性而担忧。随着CPI数据的发布和科技公司盈利表现的改善，市场对降息的预期增强，但资金流动和仓位调整在短期内仍主导市场走势。从长期来看，AI将推动技术革命的持续演进，而非简单地摧毁现有行业，其影响更倾向于扩大和深化。