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国债周报：市场分歧较大，短期仍逆风

一、市场动态回顾

1. 核心逻辑：9月债市定价逻辑转向市场风险偏好与机构行为，对基本面与资金面因素反应钝化。
2. 市场驱动因素：
   • 公募费率新规征求意见，提高债基惩罚性赎回费率，引发基金提前抛售。
   • 风险偏好上升与机构博弈加剧，交易盘抛压明显，配置盘力量不足。
3. 市场表现：10年、30年国债收益率双双失守关键支撑位，曲线陡峭化趋势延续。

二、资金与基本面分析

1. 资金面：央行重启14天逆回购，但跨季资金面边际收紧，DR007利率短暂突破1.58%后回落，流动性整体宽松但市场情绪仍偏逆风。
2. 基本面：8月社融增速放缓至8.8%，信贷数据为负增长，地产销售持续疲软，经济连续三个月走弱，但政策转向未明，稳增长预期升温。

三、后市展望

1. 下行空间：收益率下行取决于增量宽松政策落地或央行动作重启，当前“上有顶下有底”的格局在政策真空期仍难突破。
2. 利差与曲线：30Y-10Y利差走扩至30bp，收益率曲线维持陡峭；10年国债与政策利率利差约40bp，市场对政策信号反应尚未明确。
3. 风险点：交易盘短期抛售动能未减，配合情绪逆风，债市“上有顶下有底”的判断仍适用。

结论

当前阶段，需关注政策落地与市场情绪转变。市场分歧加大，收益率上行因素承压。