20250730-浙商证券-我国商业银行金融市场业务的探讨与展望_低利率阶段银行金融市场业务如何破局_21页_1mb

银行FICC业务低利率环境破局分析总结

1. 当前银行业FICC业务盈利现状

   • 盈利水平：2024年上市银行金融投资总资产收益率（税前）约为3.35%，其中票息收益率是主要贡献，占3.10%。资本利得收益率为1.61%，汇兑损益贡献较低。
   • 与理财对比：金融业务收益率与固收类理财基本持平，略低于公募债基。扣除税收成本后，金融市场业务ROA为0.98%，显著高于银行整体ROA的0.75%。
   • 资产结构：FVOCI账户占比有所上升（28.4%），AC账户占比下降（58.1%），有助于利润调节，但票息仍是收入主要来源。

2. 历史盈利变化

   • 票息收益率：过去五年票息收益率累计下行约50bp，城商行降幅最大（102bp），国有行、股份行、农商行降幅分别为32bp、67bp、80bp。
   • 资本利得：受债市波动影响，2023年后FVOCI账户占比提升，平滑了资本利得波动。国有行交易风格稳健，资本利得较低；城商行交易更激进，收益较高。
   • 汇兑损益：随汇率波动变化，2022年美元升值期间收益率达到0.35%高点。

3. 未来盈利展望

   • 收益率下滑：2029年FICC业务总资产收益率预计降至1.61%（税前），较2024年下降174bp；ROA预计降至0.44%（税前）。
   • 负债成本压力：金融机构负债成本持续下行，但仍受限于存款和同业负债成本，债券配置利润空间压缩。
   • 关键假设：票息收益率预计降至1.51%，资本利得收益降至0.76%，主要受债券收益率下行幅度放缓、单边牛市减少影响。

4. 低利率环境下美国银行业的借鉴经验

   • 久期调整：摩根大通在低利率前期缩短债券久期（10年以上债券占比降至56%），后期拉长久期，规避流动性风险。
   • 组合优化：增加信用债和海外债券配置，如2012年OCI账户中信用债占比提升至45%，海外债券占比增至38%。
   • 风险对冲：摩根大通重视对冲策略，利率回升阶段大幅提升对冲比例（如2013Q4对冲比例增至36.8%），减少单边做多风险。

5. 对中国银行业的建议及投资策略

   • 优化资产结构：提升FVOCI账户占比（当前上市银行仅28.4%，需接近美国42.5%），并增加信用债、境外债券配置（企业债和境外债占比偏低）。
   • 加强风险对冲：城商行、农商行对冲比例较低（2025Q1仅3.9%、6.4%），需引入衍生工具对冲利率风险。
   • 投资建议：A股推荐国有行、改善型银行；港股关注价值型央企背景银行。建议利用低利率趋势和人民币资产重估逻辑参与银行股行情。