核心资产大时代系列二_关于核心资产两个最大分歧及为何我们继续看好

报告摘要

本报告分析了当前A股市场对核心资产的两大主要分歧：估值过高和**“抱团”导致交易拥挤**。通过对中美核心资产组合的对比分析，报告指出A股核心资产仍具备估值优势和业绩增长潜力，并强调增量资金是推动核心资产行情的主因，而非存量“抱团”。

A股核心资产估值更具优势：
A股核心资产组合（陆股通持仓市值前50只股票）的PE（TTM）中位数为15.08，剔除银行股后为20.97，均低于美股核心资产组合（22.54和24.30），相对溢价分别为50%和15.7%。
细分行业龙头估值合理、业绩占优：
A股在多个细分行业中（如饮料、家电、食品、汽车）的龙头估值与美股相比并不算贵，且业绩增速更具优势。例如：
- 白酒龙头（如茅台、五粮液）PE在30倍左右，增速高于美股同类公司；
- 家电龙头（如格力、美的）PE显著低于海外，增速表现良好；
- 食品调味品企业（如海天、中炬）虽估值偏高，但业绩稳定；
- 汽车龙头（如上汽）PE较低，但增速优于美股。
应多进行横向（国际）比较，而非纵向（历史）比较：
A股投资者结构正发生系统性变化，机构投资者占比上升，散户占比下降，行业龙头将享受机构化的估值溢价。这一趋势已在韩国、台湾等市场出现，未来A股也将步入类似阶段。

核心资产的驱动力是增量配置，而非存量“抱团”：
报告指出，“抱团”是存量博弈下的概念，而核心资产的行情主要由增量资金推动。自2016年以来，外资、险资、银行理财、社保养老等长期资金持续流入A股，成为核心资产的主要支撑力量。
增量资金推动核心资产独立行情：
外资是近年来A股最重要的增量资金来源，2018年北上资金流入接近3000亿。未来随着险资、银行理财、社保养老等资金逐步入场，A股核心资产将获得更多支持，增量资金规模有望突破3万亿。
“抱团”不必然导致核心资产瓦解：
报告认为，过去几次核心资产调整并非因“抱团”本身，而是由于短期业绩波动或市场情绪变化。只要行业龙头的长期竞争优势未被破坏，短期波动不构成系统性风险。例如，2018年茅台业绩“爆雷”后，外资仍大量抄底，随后股价迅速修复。
美股的“抱团”是常态，非风险来源：
在美股市场，机构投资者对龙头股的集中持仓是牛市的重要特征，如微软等价值蓝筹股的机构持股比例从65%提升至90%以上，且并未导致股价崩塌。