> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 出口:两个大分化将现 ## 核心内容 2026年1-2月，中国出口（以美元计价）同比增长 $21.8\%$，进口增长 $5.7\%$，贸易顺差达2136.2亿美元，顺差增速回升。整体出口增速明显高于历史同期水平，但背后存在两种透支因素，可能影响后续出口动能。 ## 主要观点 - **出口结构分化**： - **地区结构**：对美出口增速回升至 $-11.0\%$（前值 $-30.0\%$），对东盟、拉美及其他地区出口增速均有显著提升，分别达到 $+29.4\%$、$+16.4\%$ 和 $+27.9\%$。 - **商品结构**：消费电子以外的消费品出口有所回升，机电产品出口仍为第一梯队，而汽车、医疗仪器等部分耐用品出口增速波动较大。 - **进口结构变化**： - 自亚太地区的进口增速明显回升，但部分劳动密集型产品进口仍面临较大压力。 - **出口动能透支**： - 春节错位效应导致1-2月出口高增长，主要受船公司节前抢运及企业提前结汇行为影响，形成对后续出口的透支。 - 3月将面临“压力测试”，若对非美非转口地出口环比动能未走弱，表明出口动力真实改善。 - **两大分化趋势**： - **量价分化**：关税降低推动出口量上升，但人民币升值导致出口价格下降，加剧了以价换量的趋势。 - **人民币与美元计价分化**：人民币出口增速低于美元出口增速，扭转了2023-2025年的趋势，影响出口对名义增长的拉动作用。 ## 关键信息 - **出口增长**：1-2月出口同比增长 $21.8\%$，环比增速 $-8.2\%$，高于历史同期水平。 - **进口增长**：1-2月进口同比增长 $5.7\%$，环比增速 $-9.1\%$，为2021年以来最高。 - **贸易顺差**：1-2月贸易顺差为2136.2亿美元，顺差增速回升。 - **美元出口预测**：3月美元出口同比增速将在高基数下出现显著回落，回落程度是预测重点。 - **汇率影响**：一季度人民币对美元升值约 $5\%$，导致人民币计价出口增速低于美元计价出口增速。 - **宏观影响**：人民币出口增速回落可能使出口从拉动名义增长转为拖累，投资和消费数据将成为名义增长的主要支撑。 - **市场影响**：人民币计价业绩表现相对靠后，而美元计价业绩可能更受关注，导致市场预期重新分化。 ## 风险提示 - 海运高频数据无法反映陆运出口情况，可能导致数据偏差。 ## 图表目录 - 图1：1-2月出口同比 $21.8\%$，进口同比 $19.8\%$ - 图2：贸易顺差同比增速回升 - 图3：1-2月均出口额显著高于其他年份 - 图4：1-2月均进口额高于其他年份 - 图5：对各主要地区出口增速回升 - 图6：自亚太地区进口增速回升明显 - 图7：外需明显回升对出口增长也有助力 - 图8：1-2月均值对美出口环比较高 - 图9：出口：消费电子以外的消费品出口回升比较多，机电出口仍是第一梯队 - 图10：进口：原材料进口加强 - 图11：节前出现船公司超量放舱 - 图12：关税调整导致中国税率下降更多 - 图13：一季度人民币汇率同比升值 $5\%$ 左右 - 图14：汇率同比升值带来美元和人民币计价的大分化 - 图15：3月出口增速目前显著回落 ## 分析师申明与投资评级 - 分析师声明：研究报告观点反映个人看法，与薪酬无关。 - 投资评级标准： - **公司投资评级**：买入（相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上）、增持（相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$）、中性（收益率 $-5\% \sim +5\%$）、减持（收益率 $-5\%$ 以下）。 - **行业投资评级**：看好（相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上）、中性（收益率 $-5\% \sim +5\%$）、看淡（收益率 $-5\%$ 以下）。 - 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行承担风险。 ## 东方证券研究所 - 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - 电话：021-63325888 - 传真：021-63326786 - 网址：www.dfzq.com.cn