宏观自上而下研究系列之四：我们正站在两个周期的起点_17页_965kb

文档总结

核心结论

当前全球经济和中国经济均处于复苏周期的早期阶段，具备较大的增长潜力。全球宽松的货币政策和财政政策将继续支撑风险资产的价值提升，A股估值相对较低，具备一定的投资吸引力。

主要观点

1. 经济复苏周期

• 全球经济：受疫情影响，2020年上半年全球经济陷入较深衰退，但随着各国解封，高频和常规经济数据开始回升，进入早周期复苏阶段。预计2021年全球经济将实现较大增长。
• 中国经济：中国经济率先复苏，制造业PMI连续四个月维持在50以上，显示经济活动回暖。尽管经济仍需修复，但消费在下半年将重新成为主要增长动力。基建和地产是当前复苏的核心部门，消费恢复空间较大。
• 大类资产表现：市场已开始对经济复苏周期进行定价，但尚未充分反映未来经济增长预期。债券市场收益率见底并进入上行通道，股票市场则受益于宽松政策和复苏预期。

2. 全球宽松周期

• 货币政策宽松：各国央行已推出大量货币政策刺激，预计2022年前将维持宽松环境，支持风险资产价值提升。宽松政策为企业发展和消费者借贷提供了有利条件。
• 财政政策宽松：各国推出财政刺激计划，如美国PPP计划、欧洲7500亿欧元计划、中国专项债和特别国债计划，预计下半年将继续支持经济复苏。
• 流动性充足：全球主要经济体M2同比增速均处于历史高位，显示流动性充裕。中国信贷脉冲指数处于较高水平，仍有上升空间。

3. A股具备估值优势

• 相对估值：A股市盈率明显低于美股，市盈率比值达到历史极值。随着经济复苏，A股相对估值有望提升。
• 绝对估值：沪深300指数市盈率（TTM）为13.51倍，低于历史平均水平16.34倍，显示A股估值处于低位。
• 外资流入：政策放开和A股低估值将吸引外资加速流入，陆股通1-6月净流入1181.51亿元，高于去年同期。

关键信息

• 全球经济复苏：预计2021年将实现较大增长，但复苏进度存在不确定性。
• 中国经济复苏：基建和地产支撑上半年复苏，消费在下半年将重新成为增长主力。
• 政策支持：财政与货币政策将持续宽松，为经济复苏提供支撑。
• A股投资价值：估值相对较低，具备吸引力，预计外资将加速流入。
• 风险提示：政策收紧、中美关系变化、海外疫情二次爆发是主要风险因素。

风险因素分析

• 政策转向收紧：若经济复苏超预期，政策可能微调，但目前无明显收紧迹象。
• 中美关系：美国大选可能影响对华政策，但短期内对A股影响不大。
• 海外疫情二次爆发：疫情反复可能影响复苏斜率和市场风险偏好，但疫苗进展有望支撑市场情绪。

相关研究与索引

• 研究系列：西部宏观自上而下研究系列之三、二、一。
• 图表目录：涵盖全球经济增速、PMI数据、M2增速、股票走势等关键数据图示。
• 联系人：分析师及机构销售团队联系方式，便于进一步咨询与交流。

分析师信息

• 熊雅梅：S0800518080002，联系方式：luoyamei@research.xbmail.com.cn
• 张育浩：联系方式：18548912118，zhangyuhao@research.xbmail.com.cn
• 陶冷：联系方式：15000831636，taoling@research.xbmail.com.cn

免责声明

本报告仅供机构客户使用，未经授权不得传播或修改。投资者应自行判断并咨询专业顾问，本报告不构成投资建议，不保证信息的准确性和时效性，不承担相关法律责任。