非银金融行业专题：创业板注册制梳理及影响分析，注重中长期发展-20200428-中泰证券-14页_1mb

创业板注册制改革分析总结

核心内容概述

本文档分析了创业板改革并试点注册制的背景、要点及对证券行业和资本市场的影响，并给出了投资建议与风险提示。整体评级为增持（维持），推荐关注头部券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券及东方财富等。

主要观点

1. 创业板注册制改革背景

• 2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。
• 注册制改革是资本市场制度建设的重要组成部分，旨在提升市场效率、吸引长期投资者、优化融资结构。

2. 注册制改革要点

• 板块定位：创业板服务“成长型双创”，科创板侧重“硬科技”企业，两者互补，形成多层次资本市场。
• 审核与上市规则：
  • 审核注册程序与科创板一致，审核主体下沉至交易所。
  • 多元包容的上市标准，取消“最近一年不存在未弥补亏损”的限制，设置三套标准（净利润、预计市值+营收+净利润、预计市值+营收）。
  • 为未盈利企业上市预留一年过渡期。
• 发行承销制度：
  • 实行市场化询价定价，取消行政性定价限制。
  • 保荐人对特定企业（未盈利、特殊股权结构、红筹、高价发行）强制跟投，其他企业不强制。
• 交易规则：
  • 前5个交易日不设涨跌幅限制，之后为20%。
  • 优化融券机制，提升市场化水平与交易效率。
  • 新增个人投资者准入条件（10万元资产、24个月交易经验），存量投资者要求不变。
• 信息披露与退市制度：
  • 强化信息披露监管，细化法定责任。
  • 退市标准更加多元化，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”组合类财务指标，新增市值退市标准。
  • 取消暂停上市和恢复上市程序，退市更高效。

3. 对证券行业的影响

• 增厚投行收入：2019年科创板IPO贡献券商承销保荐收入51亿元，占行业收入的10.6%；若考虑再融资和并购重组，影响更大。
• 业务协同效应：注册制带来直投、资管、财富管理等业务协同机会，提升券商综合收入。
• 向头部集中：科创板已过会企业中，前5家券商占比42.8%，前10家券商占比64.7%，头部券商在注册制下更具优势。

4. 对资本市场的影响

• 拓宽融资渠道：注册制提升发行效率，吸引更多成长型创新企业融资。
• 优化市场生态：通过“宽进严出”机制，鼓励优胜劣汰，吸引长期投资者，如社保、保险、外资等。
• 推动多层次资本市场发展：场内市场（主板、科创板、中小板、创业板）与场外市场（新三板、区域性股权市场）协同，形成“金字塔”结构，服务实体经济。

关键信息

行业数据

政策支持

• 2019年8月：证监会全面下调风险资本准备，释放头部券商资本。
• 2019年9月：外管局批准中信、华泰、招商等券商结售汇业务试点。
• 2019年11月：证监会鼓励打造航母级头部券商，推动行业做大做强。
• 2019年12月：中国结算调整结算备付金比例，降低券商成本。
• 2020年3月：证监会降低证券投资者保护基金缴纳比例，减轻券商负担。

投资建议

• 推荐券商板块：未来政策持续友好，中长期利好资本市场和券商板块。
• 关注头部券商：建议重点关注中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券及东方财富等具备资本实力和先发优势的券商。

风险提示

1. 二级市场大幅波动：可能对券商业绩及市场情绪产生影响。
2. 监管环境变化：若监管趋严，可能对券商业务发展造成压力。

总结

创业板注册制改革是资本市场制度优化的重要一步，通过市场化和法制化手段提升效率，吸引长期投资者，推动多层次资本市场体系建设。改革对证券行业带来投行收入增厚、业务协同效应增强及行业集中度提升等积极影响，对资本市场则有助于拓宽融资渠道、优化生态、促进创新企业发展。在政策支持和行业趋势下，头部券商有望受益，因此建议增持券商板块。