20200428-中泰证券-非银金融_专题丨创业板注册制梳理及影响分析_注重中长期发展_14页_1mb

创业板注册制改革分析总结

核心内容

本报告分析了创业板改革并试点注册制的要点及其对证券行业和资本市场的影响，同时提出了投资建议与风险提示。整体评级为增持（维持），分析师包括蒋娇、陆韵婷、戴志锋。

主要观点

1. 注册制改革背景

   • 创业板注册制改革借鉴科创板经验，旨在提升资本市场效率，推动直接融资发展。
   • 改革强调中长期制度建设，方向为市场化和法制化，注重引入长期投资者，减少短期波动对市场的影响。

2. 创业板与科创板定位差异

   • 创业板服务“成长型双创”，支持传统产业与新兴业态的融合。
   • 科创板则更强调“硬科技”属性，聚焦科技创新企业。
   • 两者定位不同，但互为补充，形成适度竞争的多层次资本市场格局。

3. 注册制改革要点

   • 审核与上市规则：取消“最近一年不存在未弥补亏损”要求，允许红筹企业、特殊股权结构企业上市，设置一年过渡期。
   • 发行承销制度：市场化询价定价，允许机构投资者参与；对特定企业（如未盈利、红筹、高价发行）要求保荐人强制跟投。
   • 交易规则：前5个交易日不设涨跌幅限制，之后为20%；优化融券机制，提高交易效率；降低个人投资者门槛至10万元、24个月交易经验。
   • 信息披露：强化信息披露责任，细化法定要求，提升监管力度。
   • 退市制度：借鉴科创板，优化退市程序与标准，取消暂停上市和恢复上市流程，引入市值退市指标。

4. 对证券行业的影响

   • 投行收入增厚：科创板试点注册制后，券商投行收入显著提升，预计创业板注册制实施将进一步推动这一趋势。
   • 业务协同效应：注册制推动券商拓展投行业务客群，带来直投、资管、财富管理等协同收入。
   • 向头部集中：头部券商在注册制下具备更强的投研、定价和客户把控能力，综合优势凸显，市场份额向头部券商集中。

5. 对资本市场的影响

   • 拓宽融资渠道：注册制优化了企业上市条件，提升融资效率，吸引更多优质成长企业上市。
   • 优化市场生态：通过“宽进严出”机制，鼓励优胜劣汰，净化市场，推动长期投资者入市。
   • 多层次资本市场形成：场内市场（主板、科创板、中小板、创业板）与场外市场（新三板、区域性股权市场）共同构建“金字塔”式资本市场体系，服务于实体经济发展。

关键信息

行业数据概览

注册制探索历程

• 2013年：首次提出注册制改革。
• 2015年：获得全国人大常委会授权，但因市场波动暂停。
• 2018年：科创板试点注册制，成为改革突破口。
• 2020年：创业板改革并试点注册制，改革落地时间快于预期。

注册制与核准制对比

投资建议

• 继续推荐券商板块，未来政策环境持续友好，有利于券商发展。
• 重点看好头部券商，包括中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、东方财富，因其资本实力雄厚、具备先发优势及差异化禀赋。

风险提示

• 二级市场大幅波动：可能对市场情绪和券商业绩造成影响。
• 监管环境变化：如政策趋严，可能对券商业务带来不确定性。

投资评级说明

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映分析师研究观点。
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