深度报告-20260122-东吴证券-公用事业行业深度报告_火箭发射深度1_可回收路径中稀缺耗材_推进剂特气份额_价值量提升_18页_890kb

公用事业行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦商业航天行业，特别是火箭发射领域的成本结构变化与推进剂、特种气体（特气）需求趋势。重点分析了可回收火箭技术路线对发射成本的影响，以及液氧甲烷和液氧煤油两种推进剂技术的优劣势对比。同时，报告提出了对九丰能源的投资建议，认为其在商业航天特燃特气供应领域的地位和潜力值得关注。

主要观点

• 火箭发射经济性提升是未来商业航天向高密度、标准化发展的关键驱动力。
• 高载重与可回收技术成为火箭发射降本的核心手段，推动单位入轨成本下降。
• 推进剂与特气需求刚性显著增强，其价值量与价值占比将长期提升。
• 液氧甲烷在可回收火箭中展现出显著优势，包括燃烧清洁、储运安全、推力调节范围广等，成为新一代火箭的重要燃料选择。
• 液氧煤油技术成熟、推力密度高，仍为当前商业航天的重要支撑，但其维护成本较高。
• 九丰能源深度卡位商业航天特燃特气供应，具备液氢、液氧、液态甲烷、液氮、氦气等供应能力，匹配可回收火箭技术路线，具备长期增长潜力。

关键信息

1. 发射场体系完善

• 我国已构建“内陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港）+商业专用场（海南商发）”的立体发射场体系。
• 文昌发射场因其低纬度和海运优势，在重型火箭与GTO发射中占据重要地位。
• 海南商发一期工程已建成并投入试生产，二期扩能规划明确，预计投资3亿元，进一步提升特燃特气供应能力。

2. 发射成本结构变化

• 单次发射成本由固定摊销成本、半固定运行成本和完全可变成本构成。
• 推进剂和特气作为完全消耗品，其需求与发射次数高度相关，且成本占比持续上升。
• 以猎鹰9号为例，单次发射推进剂与特气成本约80万美元，占总成本的5.3%。

3. 推进剂技术路线分析

4. 中国发射成本趋势

• 中国火箭发射成本自2020年约11.5万元/公斤，预计2029年可降至4.5万元/公斤。
• SpaceX猎鹰9号单位入轨成本已降至约2万元/公斤，并持续下降。

5. 九丰能源投资建议

• 重点推荐九丰能源，因其在商业航天特燃特气供应领域具备核心竞争力。
• 公司具备液氢、液氧、液态甲烷、液氮、氦气等供应能力，匹配可回收火箭技术路线。
• 海南商发项目一期已建成并服务8次商业及国家级发射任务，二期扩能计划明确，提升供应能力。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为15.6/18.0/21.3亿元，对应PE分别为21.5/18.7/15.8倍。
• 推进剂与特气作为最具刚性、最可预测的价值环节，将随发射频次提升而持续增长。

风险提示

1. 商业航天发射节奏不及预期；
2. 推进剂技术路线演进不及预期；
3. 安全经营风险；
4. 行业政策与监管环境变化；
5. 相关测算与实际情况有偏差；
6. 个股短期股价波动风险。

图表概览

• 图1：2020至2025年中国火箭发射次数（单位：次）
• 图2：2016-2024年全球航天发射次数（单位：次）
• 图3：商业航天火箭产业链拆分
• 图4：中国卫星单位发射成本与SpaceX猎鹰9号单位发射成本对比
• 图5：火箭结构示意图
• 图6：朱雀三号可复用火箭
• 表1-8：涵盖发射场区位条件、工位数量、燃料技术对比、发射任务与燃料选择、九丰能源项目进展等内容。

总结

本报告指出，随着商业航天进入规模化发射阶段，推进剂与特气需求增长显著，其在发射成本结构中的地位日益凸显。九丰能源凭借其在特燃特气供应领域的布局，成为这一趋势中的关键受益者。随着可回收技术和高载重火箭的普及，九丰能源的市场份额和价值量有望持续提升，未来增长空间广阔。