公用事业行业深度报告_火箭发射深度1_可回收路径中稀缺耗材_推进剂特气份额_价值量提升_18页_890kb

公用事业行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于商业航天领域，尤其是火箭发射成本控制与推进剂、发射特气需求的提升趋势，分析其对行业及企业投资价值的影响。重点讨论了可回收火箭技术路线对发射成本结构的重塑，以及液氧甲烷与液氧煤油两种推进剂在商业化中的角色演变。

主要观点

1. 商业航天进入规模化发射阶段

• 行业阶段转变：中国商业航天已从技术验证与能力建设阶段，迈入规模化发射阶段，发射频次和供给能力显著提升。
• 发射场体系完善：形成了“内陆三场+滨海一场+海上母港+商业专用场”的立体发射体系，实现了多轨道覆盖与专业化分工。
• 发射场能力提升：现有工位总数21个，在建及规划5个，发射组织模式更加灵活，发射频次和效率逐步提高。

2. 成本约束仍存，降本路径逐步清晰

• 成本结构变化：发射成本由固定摊销成本、半固定运行成本和完全可变成本组成，随着发射频次提升，可变成本（推进剂与特气）占比上升。
• 单位入轨成本下降：2020年中国火箭单位入轨成本约11.5万元/公斤，预计2029年将下降至4.5万元/公斤。
• 降本核心手段：高载重火箭提升单次发射有效载荷，降低单位成本；可回收技术摊薄制造成本，使推进剂与特气成为成本结构中的核心要素。

3. 推进剂与特气需求刚性增强

• 需求与发射次数挂钩：推进剂和特气作为消耗品，其需求与发射频次高度相关，价值量和价值占比长期提升。
• 液氧甲烷优势明显：燃烧清洁、积碳少、推力调节范围宽，适合高频次、标准化发射，成为新一代可回收火箭的主要燃料选择。
• 液氧煤油仍具现实意义：技术成熟、推力密度高，适用于当前大量在役火箭，但维护成本高，适配性受限。

4. 投资建议

• 重点推荐九丰能源：公司深度卡位商业航天特燃特气供应，具备液氢、液氧、液态甲烷、液氮、氦气等供应能力。
• 海南商发项目进展：一期项目已基本建成，核心产品通过多轮发射验证，二期扩能规划明确，满足高密度发射需求。
• 盈利预测：公司2025-2027年归母净利润预计为15.6/18.0/21.3亿元，对应PE分别为21.5/18.7/15.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 发射成本结构：固定摊销成本占比下降，可变成本（推进剂与特气）占比上升，成为影响发射经济性的核心因素。
• 发射场区位优势：文昌发射场因低纬度和海运优势，成为重型火箭与GTO任务首选；海南商发则聚焦商业发射需求。
• 推进剂需求预测：单次发射推进剂与特气成本约80万美元，占比从1.6%提升至5.3%，成为最具刚性的成本组成部分。
• 燃料技术路线对比：
  • 液氧甲烷：清洁燃烧、低积碳、适合高频复用，成为未来主流方向。
  • 液氧煤油：技术成熟、推力密度高，适用于现有火箭系统，但维护复杂、成本较高。
  • 液氧液氢：比冲高、适合高能任务，但储运难度大、成本高，商业化适配性有限。

风险提示

• 商业航天发射不及预期：政策、技术、星座建设等因素可能影响发射频次，进而影响燃料需求。
• 燃料技术演进不及预期：若无新的燃料技术出现，可能影响推进剂需求结构。
• 安全经营风险：推进剂与特气对安全性和可靠性要求高，若出现安全事故，将对行业和企业造成不利影响。
• 政策与监管变化：商业航天仍处于政策完善阶段，政策调整可能影响行业发展节奏。
• 测算偏差风险：相关成本与收益测算可能与实际情况存在偏差。
• 个股短期波动风险：市场情绪和短期因素可能引发股价波动。

图表目录（关键数据）

• 图1：2020至2025年中国火箭发射次数
• 图2：2016-2024年全球航天发射次数
• 图3：商业航天火箭产业链拆分
• 图4：中国卫星单位发射成本与SpaceX猎鹰9号单位发射成本对比
• 图5：火箭结构示意图
• 图6：朱雀三号可复用火箭
• 表1：我国航天发射场的区位条件与优势
• 表2：我国航天发射场的现有与在建工位
• 表3：火箭发射服务价格梳理
• 表4：猎鹰9号成本构成及占比
• 表5：九丰能源海南商业发射场特燃特气项目(一期)生产供应能力
• 表6：不同火箭燃料技术路线对比
• 表7：不同火箭型号与燃料选择
• 表8：九丰能源海南商业航天发射场特燃特气配套项目(一期)实施进展

总结

本报告指出，随着商业航天进入规模化发射阶段，发射成本结构发生显著变化，推进剂和特种气体成为最具刚性、最具增长潜力的环节。液氧甲烷因燃烧清洁、适配可重复使用火箭等优势，未来将成为主流推进剂选择。九丰能源凭借在海南商发项目中的布局，具备液氢、液氧、液态甲烷、液氮、氦气等供应能力，有望在商业航天推进剂和特气市场中占据重要地位，具备长期投资价值。