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“ 蓄力充足+补水啦超预期+平台初现” - 东鹏饮料 25Q2 业绩点评

投资评级： 买入（维持）

主要观点：
报告日期为 2025 年 7 月 28 日。

H1 业绩：

• 2025 年第二季度（Q2）：收入达到 58.9 亿元（同比增长 34.1%），归母净利润为 13.9 亿元（同比增长约 30.8%，为近 12 个月最高），扣非净利润为 13.1 亿元（同比增长 21.2%）。
• 2025 年上半年（H1）：收入达到 107.4 亿元（同比增长 36.4%），归母净利润为 23.7 亿元（同比增长 37.2%），扣非净利润为 22.7 亿元（同比增长 33.0%）。公司拟每 10 股派发现金红利 25 元（含税），合计中期分红约 13 亿，分红率为 55%。

收入亮点：蓄力充足与“补水啦”超预期

• 母品牌饮料实现平稳增长，全国化渠道建设持续推进。Q2 主品牌营收 44.6 亿元（同比增长 18.8%），占总收入比重 75.7%。Q2 末合同负债（预收款）达 36.67 亿元（同比增长 46.6%），显示销售蓄力充足。各区域增长表现强劲，广东持续稳定，外阜市场增速尤为显著。渠道网络持续扩张，截至 H1 末终端网点净增超 20 万，经销商净增 85 家，且销售队伍扩充。
• 新品矩阵表现强劲，“补水啦”增长尤为突出。“补水啦”Q2 收入同比大增 191.5%，占新品增长的主力，快速向上；其他新品亦表现良好，占比也在提升。多元化的产品结构（特别是第二曲线品类）呈现多点开花的平台化突破态势。

利润分析：毛利提升，费用影响已过

• Q2 归母净利率与毛利均有环比提升，而同比略有下降。销售费用率提升主要因冰冻化项目集中在 Q2 推进。
• 营收增速下，毛利季度环比上升。这主要得益于成本端（如白砂糖价格回落）带来的持续红利，以及新品规模效益带来的盈利提升。我们认为盈利能力仍在提升轨道上。

盈利预测与投资建议：

• 我们维持“买入”评级。预计 2025-2027 年公司收入年均增幅 30%以上，净利润增长速度略高于收入，EPS 则同比有较大幅度增长。
• 当前基于 35.3 倍 PE 估值，预计未来三年 PE 逐步降至 24.3 倍、17.9 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 需求放缓、新品拓展不及预期、海外扩张受阻、原材料成本上涨等。