20171018-天风证券-康恩贝-600572.SH-三季度业绩略超预期，大品种延续高增长_454kb

报告摘要

康恩贝（600572）总结

核心内容

康恩贝在2017年第三季度业绩略超预期，整体表现强劲，公司持续推进“大品牌大品种工程”，以实现核心产品的高增长。尽管前三季度营收同比下滑，但剔除珍诚医药的影响后，营收增长显著。公司对未来的业绩增长充满信心，并通过增持和员工持股计划展现管理层的积极态度。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度实现营收37.83亿元，同比下滑16.62%；
- 归属于上市公司股东的净利润为6.07亿元，同比增长34.86%；
- 扣非后净利润为5.91亿元，同比增长40.23%；
- 第三季度营收同比增长41.87%，净利润同比增长55.48%，扣非后净利润同比增长58.81%。
- 预计四季度业绩仍将保持快速增长。
大品种战略：
- 公司计划用5年时间培育10个销售达到或超过10亿元的大品牌大品种；
- 肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约70%；
- 复方鱼腥草合剂营收增速超过100%；
- 金奥康和阿乐欣保持增长；
- 丹参川芎嗪注射液受两票制影响，收入增速下降2-3%，但受新版医保目录影响较小；
- 前列康和天保宁系列销售收入下滑均不到10%，同比上半年有所好转；
- 公司共有15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，其中汉防己甲素片同比增长超过30%。
财务状况：
- 前三季度销售费用为15.46亿元，同比增长36.41%，销售费用率上升至40.87%；
- 财务费用同比减少5031万元，下降54.80%，主因银行借款规模下降；
- 资产减值损失同比减少72.84%，主因珍诚医药的影响；
- 预计四季度销售费用和财务费用保持平稳，资产减值损失不会对业绩造成压力。
估值与评级：
- 预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.55元；
- 给予2017年30倍PE，目标价为9.60元，维持“买入”评级；
- 当前股价为7.68元，目标价为9.60元，较当前价格有较大上涨空间。

关键信息

业绩驱动因素：核心品种的高增长，尤其是复方鱼腥草合剂和汉防己甲素片的显著增长；
战略方向：聚焦内生增长，实施大品种战略，以提升市场竞争力；
财务健康度：尽管销售费用大幅增长，但财务费用和资产减值损失明显减少，整体财务状况有所改善；
市场信心：控股股东计划增持1800万股，员工持股计划完成，显示对公司未来发展的信心。

财务预测摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	5,301.97	6,020.37	5,061.35	6,850.59	9,164.28
净利润（百万元）	503.71	404.14	792.38	1,057.00	1,379.07
每股收益（元）	0.18	0.18	0.32	0.42	0.55
市盈率	43.79	43.72	24.33	18.24	13.98
市净率	4.66	4.48	4.07	3.67	3.28
EV/EBITDA	26.66	22.66	16.10	13.01	10.50