20230513-浙商证券-科伦药业-002422.SZ-科伦药业2022年报及23Q1点评报告_营运效率提升或贯穿全年_5页_1mb

科伦药业(002422)研究报告总结

财务表现

• 2022年总体财务: 公司收入达到1891亿元，同比增长95%；归母净利润171亿元，同比增长55%；销售净利率提升至9%，同比上升4个百分点。一季度表现强劲，2023Q1收入56亿元，同比增长25%；归母净利润81亿元，同比增长178%，销售净利率达171%，同比上升11个百分点。

成长能力

• 分业务板块增长:
  • 输液业务: 2022年收入945亿元，同比下降36%，但产品结构优化，预计2023年受益于诊疗复苏和集采增量；普通输液产品有望恢复增长，肠外营养和治疗型输液产品在集采中标和新品推广下稳健增长。
  • 非输液药品: 2022年收入827亿元，同比增长162%，主要由增量产品如恩格列净片、盐酸达泊西汀片等推动；集采政策下，增速可能进一步提升。
  • 抗生素中间体及原料药: 收入增长强劲，川宁生物2022年收入同比增长182%，价格上调贡献利润；看好产能利用率提升和新产品潜力。
• 研发项目推进: 与MSD合作显著，2022年研发收入73亿元，Q1受益于ADC项目首付款；重点ADC项目如SKB264联用临床进展积极，目标下半年公布II期数据。

盈利能力和营运能力

• 盈利能力: 预计2023年毛利率和净利率进一步提升；费用率下降，尤其是销售和管理费用，现金流改善。毛利率或在2023年因产品升级和销售优化上升。
• 营运效率: 应收账款周转率有望持续提升，现金流强劲增长；喹诺酮类产品收入占比小幅增加。

盈利预测与估值

• 上调2023-2025年EPS预测：预期EPS分别为14.4元、15.3元、17.3元/股；当前市盈率约212倍，维持“增持”评级。
• 关键假设：基于诊疗复苏、ADC项目里程碑收入和原料药业务改善。

风险提示

• 主要风险：ADC临床进度滞后、集采流标、疫情抑制诊疗、原料药价格波动等。