20230426-国盛证券-科伦药业-002422.SZ-一季度利润超高速增长符合预期_ADC在研项目梯队持续推进_3页_324kb

科伦药业（002422.SZ）2023年一季度总结

核心内容概述

科伦药业于2023年4月25日发布了一季度财务报告，显示公司业绩超预期增长，同时其ADC研发项目持续推进，展现出较强的创新能力和平台价值。

财务表现

• 营业收入：2023年第一季度实现56.02亿元，同比增长24.98%。
• 归母净利润：实现8.10亿元，同比增长178.10%。
• 归母扣非净利润：实现7.89亿元，同比增长199.54%。
• 经营性现金流：达15.12亿元，较2022年同期显著增长。
• 成本与费用：营业成本同比增加，但销售费用率和管理费用率分别下降6.21pp和2.29pp。
• 研发支出：同比增长17.89%，占营收比例8.78%，研发费用占比略有下降。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元、28.5亿元，对应增速分别为24.1%、16.1%、15.7%；EPS分别为1.44元、1.67元、1.93元，对应PE分别为21X、18X、15X。

ADC项目进展

• SKB410：子公司科伦博泰的Nectin-4 ADC项目（研发代号SKB410）启动1期临床试验，评估其在晚期实体瘤中的安全性和疗效。
• ADC项目总数：公司已有4个ADC项目进入临床阶段，分别为：
  • SKB264（TROP2 ADC，III期临床，适应症为三阴性乳腺癌）
  • A166（HER2 ADC，pre-NDA）
  • SKB315（CLDN18.2 ADC，I期临床）
  • SKB410（Nectin-4 ADC，I期临床）
• 合作与授权：子公司科伦博泰与MSD就至多9个ADC项目达成授权，总交易金额近118亿美元，显示出其平台价值的提升。

产品结构与利润增长

• 产品结构优化：输液、非输液制剂销售收入及利润均实现同比增长。
• 原料药中间体表现：川宁生物2023年一季度收入12.70亿元（同比增长27.34%），净利润1.75亿元（同比增长74.41%），科伦药业持股70.63%。
• 利润增长来源：院端诊疗量恢复、输液产品市场需求增加，以及MSD对合作ADC项目的授权首付款确认。

公司战略与投资逻辑

• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动创新药和仿制药的协同发展。
• 仿制药收获期：从2019-2021年获批产品来看，仿制药逐步进入收获期，为公司业绩增长提供支撑。
• 大输液产业升级：公司通过结构调整和产业升级，提升了盈利能力。
• 环保与产能：国内环保标准高，川宁生物满产，利润改善明显。

风险提示

• 行业政策变化风险
• 科伦博泰项目不达预期风险
• 仿制药一致性评价进度滞后风险
• 新药研发失败风险

投资评级

• 维持“买入”评级：基于公司仿制药成果兑现、ADC项目推进顺利及平台价值持续兑现的预期。

股票信息

• 行业：化学制药
• 4月25日收盘价：29.72元
• 总市值：43,726.15百万元
• 总股本：1,471.27百万股
• 自由流通股占比：79.81%
• 30日日均成交量：17.46百万股

财务指标对比

主要财务比率

总结

科伦药业在2023年第一季度表现出强劲的财务增长，尤其是归母净利润的超高速增长，主要得益于市场需求恢复和ADC项目授权首付款。公司产品结构持续优化，创新药与仿制药双轮驱动，ADC项目梯队逐步成型，展现出良好的发展前景。尽管面临一定的风险，但公司维持“买入”评级，显示出对其未来增长的信心。