深度报告-20211212-东北证券-孩子王-301078.SZ-_大店_+_深度会员_+_全渠道_打造强母婴生态_41页_5mb

孩子王公司深度报告总结

核心内容

孩子王是中国母婴零售行业的龙头企业，致力于打造“大店+深度会员+全渠道”强母婴生态。公司自2009年成立以来，通过持续的门店扩张、数字化运营和会员体系构建，实现了业务的快速成长与盈利的稳步提升。

主要观点

• 孩子王已在全国20余个省、3个直辖市、超180个城市开设466家门店，平均面积达2500平方米，为消费者提供一站式购物体验。
• 公司构建了APP、小程序、社群、直播等全渠道体系，实现线上线下无缝融合。
• 2014-2020年公司营收年复合增长率达32.24%，2021年10月在创业板上市，募集资金5.56亿元。

关键信息

1. 公司发展历程

孩子王从2009年创立至今，经历了探索发展期、全渠道高速发展期和数字化、平台化、生态化三个阶段，逐步成长为母婴零售行业的领军品牌。

• 探索发展期（2009-2013年）：公司创立，首家门店在南京开业，创新“商品+服务+社交”的大店模式。
• 全渠道高速发展期（2014-2016年）：与SAP合作，上线APP商城，与万达合作加速线下布局，成功登陆新三板。
• 数字化、平台化、生态化（2017年至今）：推出扫码购功能，打造智慧门店，建设智慧物流产业园，实现线上线下融合。

2. 业务布局

• 线下门店：从普通门店升级为全渠道母婴&亲子家庭体验馆，门店数量已超过400家，覆盖二三线城市。
• 线上平台：构建APP、小程序、微信平台等多渠道销售体系，提升线上销售占比，2020年线上销售占比达28%。
• 全渠道融合：通过技术手段实现线上线下无缝衔接，满足消费者多样化的购物与服务需求。

3. 管理层与股权结构

• 实际控制人：汪建国，持有公司28.35%股份，通过一致行动人间接控制17.90%股份。
• 管理层：徐伟宏、沈晖、吴涛、何辉等主要成员均有丰富的零售行业管理经验。
• 股权结构：公司股权稳定，创始团队掌控核心决策权。

4. 财务表现

• 营收增长：2014-2020年营收从15.62亿元增长至83.55亿元，年复合增长率32.24%。
• 盈利能力：2014-2020年归母净利润由-0.89亿元增长至3.91亿元，2021年前三季度营收65.97亿元，归母净利润2.37亿元。
• 毛利率提升：2016年以来毛利率稳步上升，2021年前三季度毛利率达31.36%。
• 费用控制：期间费用率从2014年的32.38%下降至2020年的25.61%，销售费用率显著下降。

5. 母婴行业趋势

• 消费升级：90/95后成为生育主力军，注重产品质量、服务体验与育儿理念的升级。
• 全渠道发展：母婴行业向“商品+服务+生态”的消费闭环发展，线上线下融合成为趋势。
• 政策支持：政府出台多项生育支持政策，如全面放开三胎，提高育儿服务水平，发展普惠托育体系。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年营收增速分别为15.50%、21.34%、24.02%；归母净利润增速分别为10.71%、23.52%、35.01%。
• 估值分析：给予2022年45倍PE估值，目标价22.05元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：开店不及预期、新冠疫情反复、竞争加剧。

财务摘要

股票数据

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司线下门店商品陈列区展示
• 图3：公司线下门店数字化功能区展示
• 图4：公司线上购买渠道
• 图5：公司扫码购示意图
• 图6：公司2020年线下门店分布图
• 图7：公司历年门店数量及净增加门店数量
• 图8：孩子王股权结构（截止2021.9）
• 图9：公司营收及增速
• 图10：公司归母净利润及增速
• 图11：公司主营业务收入中各业务占比
• 图12：公司母婴商品销售收入中各品类占比
• 图13：公司商品销售按渠道划分
• 图14：公司2014-2021Q3毛利率
• 图15：公司主营业务及其他业务毛利率
• 图16：公司各项业务毛利率
• 图17：公司各母婴产品毛利率
• 图18：公司期间费用率
• 图19：公司销售净利率
• 图20：公司净资产收益率
• 图21：公司净资产收益率增长来源分析
• 图22：我国母婴行业产品及服务周期
• 图23：我国母婴行业市场规模及增速
• 图24：二胎政策不及预期，人口出生率快速下滑
• 图25：90/95后正在成为生育主力军
• 图26：85后vs95后妈妈地域分布占比
• 图27：90/95后全职妈妈比例更高
• 图28：“421”倒三角养育模式
• 图29：TOP3母婴产品信息的获取渠道
• 图30：各年龄段孕妈使用种草类App比例
• 图31：90/95后养育态度的转变
• 图32：母婴产品支出金额排序
• 图33：母婴产品需求更加差异化
• 图34：奶粉和纸尿裤供应端市场集中度高
• 图35：获取育儿信息的方式正发生变化
• 图36：母婴服务需求向更深入发展
• 图37：线上线下母婴服务项目区别
• 图38：母婴行业“商品+服务+产业生态”构建
• 图39：提供“产品+服务”的线下门店数占到63.8%
• 图40：线下母婴店提供的服务情况

相关报告

• 《商贸零售行业2022年度策略报告：回归零售本质，以消费者为核心构建全渠道》
• 《东北商贸零售：生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何？》
• 《商贸零售行业2021年中期策略报告：新人群、新品类、新渠道构建新消费格局》

投资建议

• 预计2021-2023年营收增速分别为15.50%、21.34%、24.02%。
• 预计2021-2023年归母净利润增速分别为10.71%、23.52%、35.01%。
• 预计2021-2023年EPS分别为0.40、0.49、0.66元/股。
• 对应当前股价的PE分别为47/38/28倍。
• 给予公司2022年45倍估值，目标价22.05元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 开店不及预期
• 新冠疫情反复
• 竞争加剧