20150209-招商证券_香港_-全球宏观经济每周观察（第2期）_原油价格是否将继续拉低全球通胀水平__19页_1mb

宏观报告总结：2015年2月9日

核心内容

本报告由招商证券（香港）发布，聚焦2015年全球宏观经济趋势，特别关注原油价格波动对通胀及各国经济的影响，以及美国、欧元区和日本的最新经济数据。

主要观点

• 原油价格与通胀：自2014年6月以来，原油价格已下跌超过50%。尽管1月底油价出现反弹，但全球原油供需失衡仍未显著改善，因此油价回升是短期现象，全球原油供应过剩可能持续一段时间。油价下跌将降低生产成本，提升消费，抑制通胀，同时对贸易平衡产生影响。
• 美国经济：美国劳动力市场保持稳定复苏，失业率略有上升，但非农就业人数和实际工资增长表明就业市场改善。ISM制造业指数连续第三个月下滑，显示外部需求疲软和价格下行压力。尽管如此，个人消费支出和零售销售仍维持在相对稳定的增长水平，预计2015年美国GDP增长将加快，但通胀仍低于预期。
• 欧元区经济：欧元区1月份PMI综合指数上升至52.6，显示经济有所复苏，但部分国家如法国仍处于收缩状态。零售销售同比增长2.8%，创2007年以来新高，但欧元区仍面临通缩压力，欧洲央行可能采取宽松货币政策以刺激增长。
• 日本经济：日本制造业PMI温和上升，显示制造业复苏迹象。尽管零售销售增长有所波动，但总体处于稳定水平。油价下跌和重启核电有助于改善贸易平衡，但较高的燃油税限制了消费者受益。

关键信息

全球原油供需情况

• 原油价格自2014年6月下跌超过50%，1月底出现反弹。
• 供应方面，美国钻探投资减少需时月，OPEC成员国1月增产约13万桶/日。
• 需求方面，中国和欧盟经济增长乏力，拖累全球原油需求。
• 2015年全球原油供应过剩预计为每日90万桶。

美国经济数据

• 失业率：1月上升至5.7%，但就业市场整体稳定复苏。
• 非农就业人数：1月下降至25.7万，但过去三个月合计为100.9万。
• ISM制造业指数：1月下滑至53.5，创12个月新低，显示制造业疲软。
• 零售销售：1月环比下降0.9%，但同比增长-0.5%。
• 贸易赤字：12月扩大至465.57亿美元，受美元走强和原油进口增加影响。
• 消费数据：个人消费支出12月同比增长3.6%，显示消费相对稳定。

欧元区经济数据

• PMI综合指数：1月上升至52.6，制造业和服务业均有所回升。
• 零售销售：12月同比增长2.8%，创2007年以来最高水平。
• 工业生产：欧元区12月工业产出同比增长1.8%，但部分国家如法国仍处于收缩。
• 贸易平衡：欧元区12月贸易赤字为-46.6亿美元，出口增长1.1%，进口增长4.9%。
• 通缩压力：HICP和核心HICP均低于预期，显示通缩风险。

日本经济数据

• PMI制造业指数：1月升至52.2，显示制造业温和复苏。
• 零售销售：1月同比增长1.2%，但波动较大。
• 贸易平衡：日本12月贸易赤字为-665.2亿日元，出口增长12.8%，进口增长1.9%。
• 通货膨胀：CPI和核心CPI均下降，显示通胀压力。

关键预测

美国

• GDP：预计2015年增长2.9%，高于2014年的2.4%。
• CPI：预计2015年为1.5%，低于2014年的1.6%。
• 失业率：预计2015年降至5.6%，低于2014年的6.15%。
• 美元指数：预计2015年上升至97.0，高于2014年的90.27。

欧元区

• GDP：预计2015年增长0.9%，与2014年持平。
• CPI：预计2015年为0.5%，高于2014年的0.44%。
• 失业率：预计2015年为11.3%，低于2014年的11.5%。
• EUR/USD：预计2015年降至1.10，低于2014年的1.21。

日本

• GDP：预计2015年增长1.1%，高于2014年的0.8%。
• CPI：预计2015年为1.0%，低于2014年的2.7%。
• 失业率：预计2015年为3.4%，低于2014年的3.6%。
• USD/JPY：预计2015年上升至121.0，高于2014年的119.8。

关键数据发布

全球市场表现

总结

本报告指出，尽管油价近期有所回升，但全球原油供需失衡仍未显著改善，因此油价的上涨可能是短期的。油价下跌将降低生产成本，提升消费，抑制通胀，并对贸易平衡产生影响。美国经济保持稳定复苏，但制造业表现疲软；欧元区经济有所好转，但通缩压力仍然存在；日本制造业温和复苏，但通胀和贸易赤字问题依然严峻。全球主要央行可能采取宽松货币政策以应对通胀下行和经济增长乏力的问题。