20161001-中债资信-电力专题研究：供需进一步宽松，火电盈利下滑明显、经营压力加大_11页_1mb

电力行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年1~8月中国电力行业的运行状况及电力企业的财务表现，重点探讨了火电、水电及新能源行业在盈利、现金流、债务负担及偿债能力方面的变化趋势，并结合区域差异评估了电力企业面临的财务风险。

主要观点与关键信息

一、电力行业运行简况

• 用电量增长：2016年1~8月全社会用电量同比增长4.2%，较2015年同期提高3.2个百分点，用电形势有所好转。
• 电力供需宽松：全国电力供需总体宽松，部分地区电力供应过剩，发电装机容量增幅远高于用电需求增速。
• 发电结构变化：火电发电量同比下降0.5%，水电、核电及风电发电量增长显著，分别为12.00%、23.70%与26.80%。
• 设备利用小时数下降：火电设备利用小时数同比下降173小时至2,507小时，水电设备利用小时数则有所上升。

二、发债电企半年业绩状况及近期预测

（一）盈利及现金流

• 营业收入下滑：样本电企营业收入同比下降1.92%，五大电力集团营收降幅均在10%上下。
• 盈利能力弱化：经营性业务利润同比下降2.94%，盈利增长及扭亏为盈的企业仅占样本数量的36.73%。
• 现金流下降：经营净现金流同比下降15.49%，4家样本电企出现经营净现金流净流出，主要受煤炭成本上升及非电业务收缩影响。
• 预测：预计2016年全年火电企业利润降幅将达到30%，未来盈利能力或进一步弱化。

（二）债务负担及期限结构

• 资产负债率上升：样本电企资产负债率中位数上升至69.77%，21家电企债务负担加重，主要受并购、定向增发等因素影响。
• 债务期限结构：短期债务占比中位数为33.50%，部分企业短期债务占比超过60%，存在债务与资产错配问题。
• 债务负担趋势：随着电力体制改革推进和清洁能源发电增加，预计未来债务负担将稳中有降。

（三）偿债指标

• 短期偿债能力分化：货币资金/短期债务中位数为0.48倍，五大电力集团指标较差（中位数为0.08倍）。
• 长期偿债能力弱化：全部债务/EBITDA*中位数为6.61倍，五大电力集团长期偿债能力较弱，部分企业指标高达21倍以上。
• 预测：随着盈利能力弱化和流动性压力增加，2016年全年偿债指标将进一步弱化。

三、电源分化

• 火电行业：财务指标普遍弱化，盈利能力显著下滑，经营净现金流同比减少17.38%，未来盈利及偿债能力或继续弱化。
• 水电行业：受益于来水较多，营业收入和经营性业务利润增长显著，但资产负债率仍较高，财务风险较小。
• 新能源行业：当前受政策保护，财务表现较好，但未来政策变化可能影响其盈利空间，需关注盈利能力差、债务负担重的企业。

四、火电区域分化

• 财务风险较小的区域：华北、华东、华南、华中地区的火电企业财务风险较小，盈利空间相对较大。
• 财务表现较弱的区域：西南、东北、西北地区的火电企业财务表现相对较弱，盈利能力差，需关注其经营状况。
• 区域特点：
  • 华北地区：火电企业平均营收与经营性业务利润较高，但同比增速为-14.74%与-23.23%。
  • 华东地区：盈利水平下滑幅度有限，债务负担较低。
  • 华南地区：电力缺口较大，电价较高，但火电利用小时数下降显著。
  • 华中地区：以水电为主，火电企业盈利水平较低。
  • 西南地区：火电利用小时数全国最低，盈利能力差。
  • 东北地区：电力外送不畅，用电需求下降，火电企业盈利空间较小。
  • 西北地区：电力外送通道不畅，火电企业盈利能力不强。

五、总结

• 行业趋势：电力行业整体面临供需宽松、电价下调、煤炭成本上升等多重压力，火电企业财务表现明显弱化。
• 政策影响：新能源行业受政策保护，但未来政策变化可能带来财务表现弱化风险。
• 区域差异：火电企业在不同区域的财务表现存在显著差异，需关注西南、东北、西北地区企业的经营状况。

样本企业财务指标汇总