20170405-兴证国际证券-华电福新-00816.HK-煤炭价格高企_火电业绩承压_13页_1mb

华电福新（0816.HK）投资研究报告总结

核心内容

华电福新（0816.HK）是一家多元化的清洁能源供应商，其业务涵盖水电、风电、火电、光伏及核电等多个板块。报告发布于2017年4月5日，对公司的财务状况、业务表现及未来发展前景进行了详细分析，并给出了投资建议。

主要观点

2016年业绩回顾

• 2016年公司实现营业收入159.2亿元，同比增长3.4%；
• 股东应占利润20.23亿元，同比增长6.3%；
• 每股盈利22.69分，末期股息5.1分/股，派息率22.5%，当前股息率3.39%；
• 水电板块因南方来水偏丰，发电量同比增长49%，带动整体业绩增长；
• 火电板块因来水充足，发电量同比下降24.1%，且受上网电价下降影响，火电销售收入下降31.9%。

2017年及未来展望

• 预计2017年福建地区来水回归常态，火电利用小时将反弹至3,800-4,000小时；
• 火电经营业绩仍承压，主要由于煤炭价格高企及市场交易电量折扣电价；
• 预计2017-2019年公司EPS分别为0.17、0.20、0.22元；
• 投资评级下调至“增持”，目标价为1.90港元，较现价1.70港元有约11.8%的升幅空间；
• 未来三年PE预计分别为10.1、8.5、7.8倍。

装机容量与业务增长

• 风电、光伏及核电板块持续提升权益装机容量；
• 2016年公司控股新增装机量1,127.1MW，权益总装机容量达到15.41GW；
• 预计2017年风电新增装机70-80MW，光伏新增装机100-200MW，分布式项目新增50-100MW。

财务与运营情况

• 公司资产负债率较高，约为78%；
• 融资成本预计在2017年上升，平均债务成本为4.7%；
• 2016年经营利润同比增长11.8%，但煤电净利润下降86.2%，对总利润产生拖累；
• 公司2017年预计总发电量与2016年基本持平，约为410亿千瓦时。

关键信息

财务指标（2016A & 2017E）

装机容量与增长

• 水电：控股装机容量增长显著，2016年水电利用小时达5,622小时，创历史最高；
• 风电：装机容量增长14.4%，达到7,341MW；
• 光伏：装机容量增长22.2%，达到977MW；
• 核电：参股福清核电3号机组在2016年11月投产，预计2017年11月福清4号机组投产，核电板块预计贡献净利润6亿。

风险提示

• 新增装机不及预期；
• 各板块利用小时下降；
• 煤炭价格高企；
• 上网电价下调。

融资与成本

• 公司融资成本预计上升，债务市场利率回升；
• 2016年平均债务成本为4.7%，2017年或进一步上升；
• 资本开支预计增长，主要集中在风电、煤电、水电改造及核电参股投资。

市场交易电量

• 2016年风电市场化电量占22%，平均折让0.152分/度；
• 火电市场化电量占48%，折让5.6分/度；
• 预计2017年市场化电量比例上升，但电价折让将保持在合理范围内。

总结

华电福新作为清洁能源企业，2016年业绩稳定增长，主要受益于水电板块的高产出。然而，火电板块因煤炭价格高企及市场交易电量折扣电价，业绩承压。公司持续提升风、光、核等清洁能源的权益装机容量，未来发展前景乐观。尽管2017年预计业绩将有所回落，但考虑到行业估值及公司增长潜力，投资评级调整为“增持”，目标价为1.90港元。公司面临的主要风险包括新增装机不及预期、利用小时下降及煤炭价格持续高企。