20150324-兴证国际证券-华电福新-00816.HK-加速风电装机投产_核电业绩将持续增长_11页_701kb

报告摘要

华电福新（0816.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为兴证香港研究部发布，分析师鲁衡军对华电福新（0816.HK）进行投资分析，维持“买入”评级，目标价为5.06港元，较现价3.29港元有约53.8%的上升空间。报告分析了公司2014年业绩表现、2015年发展规划及行业估值情况，强调公司作为领先的清洁能源供应商，受益于我国能源结构调整，未来三年业绩有望快速增长。

主要观点

2014年业绩稳健增长：公司全年营业收入为139.0亿元，同比增长4.93%；税前利润26.8亿元，同比增长22.7%；股东应占利润18.7亿元，同比增长27.2%；每股盈利23.4分，同比增长21.5%。
清洁能源装机持续提升：2014年公司控股装机容量新增18.1%，达到12.31GW，主要得益于风、光、气、核板块的装机提升。
2015年计划加速风电装机：预计风电新增装机至少1,500MW，甚至可能接近2,000MW，光伏发电新增200MW，水电项目也有新增计划。
核电机组投产带来业绩增长：公司参股福清核电39%的股权，福清核电拥有4台百万千瓦机组，预计未来几年陆续投产，带来持续业绩增长动力。
估值与盈利预期：2015-2017年公司预计营业收入分别为160.4亿、179.0亿和198.5亿元，股东净利润分别为27.1亿、32.7亿和39.3亿元，对应每股基本收益分别为0.40、0.48和0.58港元。目标价约相当于2015-2017年PE为8.21、6.80、5.67倍。

关键信息

市场数据

报告日期：2015.03.24
收盘价：3.29港元
总股本：8,408百万股
流通股本：2,570百万股
总市值：276.62亿港元
流通市值：84.56亿港元
净资产：15,013百万元
总资产：85,935百万元
每股净资产：1.79元

2014年业绩表现

营业收入：13,895百万元，同比增长4.93%
税前利润：2,680,833百万元，同比增长22.7%
股东应占利润：2,147,312百万元，同比增长26.2%
每股收益：0.23元，同比增长21.5%
股息率：1.64%，预计2015年将提升至2.43%

2015年装机计划

风电：新增至少1,500MW，可能接近2,000MW
光伏：新增200MW
水电：在建110MW项目预计投产
分布式能源：约有100MW装机，包括2-3个小项目
煤电：邵武项目2台60万煤电机组预计开工

核电机组进展

福清核电1号机组已于2014年11月投产
2号机组预计2015年8月投产
3号机组预计2016年2月投产
4号机组预计2017年初投产

风险因素

系统风险：利率上行，融资成本上升
市场及经营风险：
- 水电依赖于福建水文状况，项目收购进展可能低于预期
- 风电项目依赖风资源，限电率可能上升
- 光伏标杆上网电价可能下调
- 燃气分布式能源项目面临天然气价格大幅上涨风险
- 火电业务面临上网电价下调和煤炭价格上涨的双重压力

估值与财务指标

主要财务指标（2014A/2015E/2016E/2017E）

指标	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入(百万元)	13,895	16,036	17,898	19,845
净利润(百万元)	1,867	2,711	3,274	3,926
经营利润率(%)	35.56	39.24	40.10	41.40
净利率(%)	13.44	16.91	18.29	19.78
净资产收益率(%)	12.16	14.72	15.63	15.98
每股收益(元)	0.23	0.32	0.39	0.47
市盈率	11.32	8.21	6.80	5.67
股息率(%)	1.64	2.43	2.94	3.53

公司名称	股价(HKD)	市值(亿)	ROE(2013)	ROE(2015E)	PE(2015E)	PE(2016E)	PE(2017E)
龙源电力(0916.HK)	8.15	655.0	6.79%	0.55	14.67	12.80	13.32
中广核电力(1816.HK)	3.17	1,440.7	21.32%	0.17	18.39	15.38	13.12
大唐新能源(1798.HK)	1.10	80.0	2.61%	0.05	21.48	13.55	9.80
华能新能源(0958.HK)	2.73	265.6	6.91%	0.23	11.87	8.59	7.48
华电福新(0816.HK)	3.29	276.6	12.41%	0.40	8.21	6.80	5.67

投资建议

投资评级：买入（维持）
目标价：5.06港元
预期升幅：53.8%
评级标准：
- 买入：涨幅大于15%
- 增持：涨幅在5%-15%之间
- 中性：涨幅在-5%-5%之间
- 减持：涨幅小于-5%

财务状况

资产负债表（单位：百万元）

项目	2014A	2015E	2016E	2017E
现金及等价物	3,291	2,936	2,797	2,408
应收账款	3,492	3,849	4,296	4,763
存货	427	481	537	595
其他流动资产	2,540	2,996	3,531	4,158
总流动资产	9,749	10,262	11,160	11,924
固定资产	66,074	77,967	87,323	98,675
负债总额	68,277	78,723	87,628	97,410
股本	8,408	8,408	8,408	8,408
储备	6,605	9,122	11,097	14,140
每股净资产（元）	1.79	2.08	2.32	2.68

财务比率

比率	2014A	2015E	2016E	2017E
经营利润率(%)	35.6%	39.2%	40.1%	41.4%
净利率(%)	15.5%	19.0%	20.4%	21.8%
负债/权益	386.7%	380.2%	375.9%	359.2%
总资产收益率(%)	2.5%	3.1%	3.3%	3.5%
净资产收益率(%)	12.2%	14.7%	15.6%	16.0%
PE	11.3	8.2	6.8	5.7
PB	1.4	1.3	1.1	1.0