20210412-招银国际-天伦燃气-01600.HK-2020年盈利符合预期；2021年盈利将加速增长_3页

天伦燃气 (1600 HK) 公司研究总结

核心内容概览

天伦燃气（1600 HK）在2020年实现了核心盈利人民币8.95亿元，同比增长10.4%，符合管理层预期。公司2021年的盈利预期为同比增长15%，同时零售气量预计增长27.3%，总居民用户规模将增加80万户。公司还宣布了全年股息派发，对应核心盈利股息率高达30%。尽管管理层对2021年的业绩指引略显保守，但公司盈利增长可见度较高，且估值正逐步向行业龙头靠拢。

主要观点

• 盈利表现：2020年核心盈利同比增长10.4%，净利润增长32.2%，主要得益于良好成本控制和汇兑收益。
• 业务增长：零售气量销售在2020年同比增长7.9%，其中居民燃气和工商业用气分别增长20%和4.9%。2021年预计零售气量增长27.3%，主要动力来自甘肃新并购项目及乡村燃气开发机遇。
• 接驳业务：2020年新增接驳用户83.57万户，其中乡村居民占比达67.9%。2021年预计新增接驳用户86.7万户，管理层指引略显保守，但公司具备持续增长潜力。
• 估值与目标价：基于8倍的前瞻市盈率，公司目标价上调19.1%至9.90港元，维持买入评级。当前股价为7.97港元，潜在升幅达24.2%。
• 财务预测：公司预计2021至2023年营业收入将持续增长，净利润率稳定在13.5%以上，资本回报率维持在18.7%至19.0%之间。

关键信息

财务数据概览

盈利能力比率

股东结构

股价表现

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：优于大市

财务分析

毛利与成本控制

• 2020年毛利为17.86亿元，同比增长1.7个百分点至27.7%。
• 汇兑收益在2020年达到1.6亿元，有助于提升利润。

现金流状况

• 2020年经营活动所得现金流为1,360百万元人民币。
• 投资活动现金流净额为-671百万元人民币，主要由于资本开支。
• 融资活动现金流净额为-398百万元人民币，显示公司持续融资以支持业务扩张。

资产负债结构

• 净负债/股东权益比率从FY19A的91.4%降至FY23E的42.0%，显示财务结构优化。
• 资产回报率从FY19A的6.6%提升至FY23E的7.9%，盈利能力增强。

风险与免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需基于独立分析，并建议咨询专业财务顾问。
• 报告数据可能与实际情况存在差异，且不保证其准确性。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎评估。

投资建议

• 目标价：HK$9.90
• 潜在升幅：+24.2%
• 评级：买入

结论

天伦燃气在2020年表现出色，盈利符合预期，且在2021年有望加速增长。公司具备良好的成本控制能力和业务扩展潜力，尤其是在甘肃和河南的乡村燃气开发方面。尽管管理层对2021年业绩指引较为保守，但公司盈利可见度高，估值逐步向行业龙头靠拢。基于财务稳健性和增长前景，招银国际证券维持买入评级，并将目标价上调至9.90港元。