20140108-第一创业-信用产品1月策略_寒霜不减_守望一月_14页_1mb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告为2013年12月信用债市场回顾与2014年1月策略展望，重点分析了短融中票、企业债、交易所信用债以及资金面和托管数据的变化趋势，同时对城投债和公司债的市场表现与未来走势进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 信用债市场回顾

1.1 短融中票发行与成交情况

• 短融：12月共发行78只，规模1169.2亿元，到期99只，规模1536.6亿元，净融资为-367.4亿元。

  • 发行利率维持高位，AAA级短融利率集中在6.70%-6.80%，AA级短融利率集中在6.80%-7.45%，AA-级短融最高达9.90%。
  • 短融收益率以阴跌为主，1年期AAA、AA+、AA分别较11月末上涨17BP、21BP、24BP。

• 中票：12月共发行46只，规模438.9亿元，到期7只，规模200亿元，净供给238.9亿元。

  • 中票收益率曲线趋于平坦，AAA评级3年期和5年期中票收益率分别上涨12BP和15BP至6.30%和6.34%。
  • 信用利差小幅修复，1年期AAA短融与国债利差缩小7BP至210BP，与国开债利差缩小12BP至83BP。

1.2 银行间企业债

• 企业债发行量和规模较11月有所回升，12月共发行31只，规模240.5亿元。
  • “破8”成为常态，13黄冈城投债01票面利率达9.06%，为历史高位。
  • 各评级企业债发行利率普遍在8.00%-9.00%之间，且无明显利差。

1.3 交易所信用债

• 交易所信用债收益率和信用利差继续走高，但较11月有所修复。
  • 城投债收益率逼近9%，部分高折算城投债净价跌幅接近3元。
  • 非城投产业债抛压较大，部分净价跌幅堪比城投债。
  • 中证登折算新规对低评级公司债和高折算城投债不利，导致其调整幅度较大。

2. 12月托管数据点评

• 转托管至交易所：国债和企业债的转托管规模持续上升，12月国债转托管至交易所规模达285.82亿元，企业债转托管规模达366亿元。
• 商业银行：继续增持利率债，但增持比例逐渐下降，从二季度的近100%降至当前的50%左右。
• 广义基金：对利率债和信用债配置意愿较低，减持国债达128.27亿元，为今年单月最高。
• 证券公司：大幅减托管利率债，但对信用债配置意愿有所回暖，对中票和企业债的新增托管量分别达35.74亿元和19.71亿元。

3. 信用债1月策略展望

3.1 资金面展望

• 1月资金面不乐观，货币政策维持紧平衡。
• 央行未有明显放松政策，资金价格仍处高位。
• 需关注IPO开闸对资金面的边际影响，预计IPO募集规模为85.72亿元，对市场影响有限。

3.2 短融中票策略

• 中短久期信用品种可作为防御性配置。
• 中票收益率曲线持续平坦，历史经验显示该现象可能继续。
• 市场仍需以防御为主，中短久期品种相对配置价值较高。

3.3 城投债展望

• 城投债短期内调整压力难言减弱。
• 地方政府性债务结果未超预期，但发改委统计口径与市场存在1万亿差距，影响市场判断。
• 允许平台公司发行债券置换“高利短期债务”和“借新还旧”，增加了未来城投债供给预期。
• 资金面不乐观背景下，城投债收益率可能继续上行。

关键数据汇总

总结

12月信用债市场整体呈现企稳修复态势，短融中票收益率小幅上行，信用利差有所收窄。银行间企业债发行“破8”成为常态，交易所城投债收益率逼近9%。资金面依然偏紧，货币政策维持紧平衡，IPO开闸可能带来边际压力。证券公司对信用债配置意愿回暖，而广义基金配置意愿低迷。城投债调整压力短期内难以缓解，需警惕信用风险。1月市场仍需保持防御心态，中短久期信用品种具备一定配置价值。