20170716-华创证券-策略专题_2017年中复盘与后市展望_从分化到均衡_17页_2mb

2017年中复盘与后市展望：从分化到均衡

核心内容概述

2017年上半年，全球经济和大类资产市场表现出分化趋势，中国经济率先触顶进入下行周期，而美国和日本经济则在顶部徘徊。全球股票市场表现强劲，大宗商品价格在经历修复后见顶，进入二次探底阶段。债券市场因美联储加息和缩表预期而承压，美元指数因全球经济分化和政策阻力而震荡走低。

主要观点

1. 上半年全球经济及大类资产回顾

• 全球经济分化：中国经济率先触顶，美国和日本经济顶部迹象显现，欧洲仍处于复苏途中。
• 全球股票市场：整体表现强劲，反映风险缓释期。
• 大宗商品市场：完成筑顶，开启震荡和探底阶段。
• 债券市场：受美联储政策影响，流动性边际紧缩。
• 美元指数：因全球经济分化及政策阻力震荡走低。

2. 上半年A股市场回顾

• 三大特征：
  • 价值股战胜成长股
  • 大盘股战胜小盘股
  • 通胀不敏感类战胜通胀受益类
• 市场风格：以大为美，龙头溢价明显，低波动、高股息板块抗跌。
• 行业分化：各行业收益率离差超过40%，消费、金融行业涨幅最大；有色金属、国防军工等周期和成长行业表现不佳。
• 市场拐点：6月市场触底，前5个月表现不佳的行业出现反弹。

3. 下半年A股市场展望

• 全球风险可控：三季度全球经济复杂筑顶，美元弱势可能继续。
• 国内经济趋稳：出口带动下，中国经济在三季度表现出一定趋稳特征。
• 流动性边际改善：M2低于10%可能为阶段性底部，国债期限利差走阔，流动性有望改善。
• 市场配置思路：从镇守价值转向攻守兼备，关注大市值、高ROE龙头公司；配置业绩确定、对流动性改善敏感的成长板块；纳入供给侧改革和产业集中度提升带来的周期行业。
• 重点行业与主题：
  • 行业：非银、有色、钢铁、通信
  • 主题：国改 + 军改

关键信息

• 经济周期：中国经济处于短周期下行阶段，但具备一定的韧性。
• 政策影响：金融去杠杆持续推进，但流动性边际改善预期增强。
• 市场情绪：上半年市场情绪波动较大，政策和事件驱动明显。
• 行业表现：消费和金融行业强者恒强，周期和成长行业在6月后出现反弹。
• 投资策略：建议从均衡视角出发，配置符合产业集中趋势和改革方向的行业，关注龙头公司和政策红利。

风险提示

• 市场波动加大：A股市场波动性上升，需警惕短期风险。
• 流动性风险：尽管流动性边际改善，但利率中枢抬升仍可能对中小企业融资造成压力。
• 经济下行风险：全球经济同步向下可能加剧市场压力。

相关研究报告

• 《央企重组再提速，后续关注火电重组——国改君系列之三十七：国机恒天重组分析》
• 《策略专题：六大维度深度透析筑波经验下的“成长雄安”构想——雄安专题深度系列之四》
• 《策略专题：制度变迁中的次新股投资策略》
• 《周期复燃，禽链伺机，均衡配置显益——行业配置观察（17年第8期）》
• 《院所改制之后，哪两个主题7月或将超预期爆发？——军民融合专题深度系列之三》

分析师信息

• 组长、首席分析师：王君
• 分析师：范子铭、徐驰
• 助理分析师：王梅郦、赵鹏宇

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%—20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%—20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300 -5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：研究报告基于可靠公开信息，反映个人观点，不构成投资建议。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成对证券买卖的出价或询价，投资有风险，需谨慎。