20250616-华安证券-亨通股份-600226.SH-高端铜箔国产化先锋_打造第二成长曲线_15页_1mb

亨通股份（600226）分析总结

核心观点：

• 亨通股份为高端铜箔国产化先锋，铜箔业务快速放量，贡献收入占比超过50%，成为公司战略转型核心。
• 投资评级：买入；2025年、2026年、2027年净利润预计分别为2.68亿元、3.35亿元、4.21亿元，PE分别为32倍、25倍、20倍。

公司与业务概况：

• 公司主营生物兽药、饲料添加剂、电解铜箔及热电联产，多元化业务生态。
• 铜箔作为核心业务，2024年收入6.83亿元，占比51%，尽管当年亏损，但毛利率改善，盈利预期逐步恢复。

铜箔业务与市场前景：

• 需求侧：新能源汽车、AI算力驱动锂电铜箔增长，电子铜箔应用于PCB、通信等高端领域，市场规模有望持续扩大。
• 供给侧：德阳基地构建5万吨/年铜箔产能，具备极薄铜箔（如4.5μm）能力，掌握复合集流体等前沿技术，产品结构优化。
• 技术优势：自主研发高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔，突破高性能铜箔制造技术，并形成完整产品矩阵。

盈利能力与财务预测：

• 2024年营收13.35亿元，同比增长106%，净利润1.89亿元，同比增长14.3%，期间费用率持续优化。
• 预计2025-2027年净利润年均复合增速超25%，毛利率由12%提升至超16%，ROE由5.5%增至9.4%。

核心风险：

• 产能建设不及预期、行业竞争加剧、下游需求波动。

关键财务指标预测：

总结：

亨通股份通过产业整合与技术布局，铜箔业务快速成长，作为新能源与AI时代基础材料，铜箔市场前景广阔；高附加值产品与产能扩张推动长期价值增长，“买入”评级合理。