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华油能源（SPT Energy Group）公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由分析师Vincent Yu撰写，发布于2018年6月26日，对华油能源（SPT Energy Group，代码1251:HK）进行分析，并维持“买入”评级。报告指出，华油能源与新疆能源（集团）成立战略合资公司，以共同开发地热、煤层气和油气资源，推动其向国家主导的干热岩地热能领域拓展。同时，报告预测公司未来几年的盈利增长，并给出目标股价和市盈率倍数。

主要观点

1. 战略合作推动发展

• 华油能源与新疆能源（集团）成立合资公司，共同开发新疆及全国范围内的能源资源。
• 新疆能源（集团）由新疆国资委100%控股，负责竞标区块勘探权，华油能源则负责独家勘探工作。
• 合作模式结合了国有企业的信誉和民营企业的运营效率，增强了公司在油气区块竞标中的竞争力。
• 新疆能源在2018年已获得一个区块的勘探权，预计随着上游油气改革推进，未来将获得更多区块，从而带动华油能源订单增长。

2. 干热岩开发前景广阔

• 中国工程院预测，干热岩发电装机容量将从2017年的接近0兆瓦提升至2050年的1.5万兆瓦。
• 每兆瓦干热岩发电建设成本约1120万元，未来每年需投入约53亿元用于建设。
• 华油能源具备干热岩完井技术优势，有望成为该领域的主要受益者。

3. 财务改善预期

• 与国有企业合作有助于降低融资成本，2017年华油能源融资成本约为6%，而国有企业可低至4.5%。
• 若融资成本下降1%，预计18/19年摊铺每股收益（EPS）分别增长2.5%和1.3%。
• 2018年及以后公司盈利能力有望持续改善，财务状况逐步优化。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测（2018E-2020E）：
  • 2018E：摊铺每股收益0.06元（+2,058.89% YoY）
  • 2019E：摊铺每股收益0.13元（+117% YoY）
  • 2020E：摊铺每股收益0.17元（+30.8% YoY）
• 目标价与市盈率：
  • 当前目标价为港币1.64元，对应2019E和2020E的市盈率分别为22.0倍和10.0倍。
  • 当前股价距目标价有88.5%的上涨空间，维持“买入”评级。

5. 财务表现

• 收入增长显著：2016年至2020年收入预计从818百万港元增长至3092百万港元。
• 净利润改善：从-292百万港元（2016年）提升至315百万港元（2020E）。
• 财务指标优化：债务/资产比率从2016年的50.86%下降至2020E的38.23%，显示公司财务结构逐步改善。

关键信息

市场数据

• 收盘价：0.87港元
• 目标价：1.64港元
• 市盈率（PE）：2018E为10.80倍，2019E为5.30倍，2020E为4.10倍
• 市净率（PB）：2018E为1.04倍，2019E为0.87倍，2020E为0.71倍
• EV/EBITDA：2018E为6.91倍，2019E为4.29倍，2020E为3.52倍

财务指标趋势

• ROE：从-31.08%（2016）提升至17.30%（2020E）
• EBITDA：从-150百万港元（2016）增长至539百万港元（2020E）
• EBIT：从-268百万港元（2016）增长至462百万港元（2020E）
• 经营现金流：2018E为42百万港元，2019E为-95百万港元，2020E为239百万港元

融资与成本

• 华油能源融资成本高于国有企业，合作后有望逐步下降。
• 若融资成本下降1%，EPS将提升2.5%（2018E）和1.3%（2019E）。

投资评级说明

证券投资评级

• BUY：预计股价在12个月内上涨超过20%。
• Hold：预计股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预计股价在12个月内下跌超过10%。
• SELL：预计股价在12个月内下跌超过20%。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相近。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

风险与免责声明

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