20211030-光大证券-老凤祥-600612.SH-2021年三季报点评_业绩略低于预期_产业链自动化程度进一步提升_4页_645kb

公司研究总结：老凤祥（600612.SH）2021年三季报点评

核心内容

老凤祥在2021年前三季度实现营业收入497.86亿元，同比增长13.50%；归母净利润14.98亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利润12.66亿元，同比增长2.55%。尽管整体业绩表现稳健，但第三季度营收和净利润增速均低于预期，归母净利润同比减少7.20%，扣非归母净利润同比减少7.16%。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长符合预期，但第三季度出现下滑，主要由于黄金价格下降及黄金制品销售为主导的业务结构。
• 毛利率变化：公司1-3Q2021综合毛利率为7.34%，同比下降0.57个百分点；第三季度毛利率为6.49%，同比下降0.68个百分点，主要受黄金价格波动影响。
• 费用控制：期间费用率同比下降0.22个百分点至2.39%，其中销售费用率下降0.19个百分点，管理费用率上升0.02个百分点，财务费用率下降0.05个百分点，研发费用率上升0.01个百分点。
• 产业链自动化：公司近年来在东莞投资建设了两家生产基地，引入先进的自动化设备和生产工艺，提升了生产效率、加工精度和产品质量，推动产业链现代化。
• 盈利预测调整：由于第三季度业绩略低于预期，公司2021年EPS预测下调5%至3.46元，但2022和2023年的EPS预测维持不变，分别为3.98元和4.34元。
• 估值与评级：公司当前股价为48.01元，维持“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数。

关键信息

盈利能力

• 毛利率：从2019年的8.5%降至2021年的7.9%。
• 归母净利润率：从2019年的2.8%上升至2021年的3.0%。
• ROE（摊薄）：从2019年的20.06%降至2021年的19.85%。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的51%降至2021年的46%。
• 流动比率：从2019年的2.13上升至2021年的2.32。
• 速动比率：从2019年的0.65上升至2021年的0.85。

费用率

• 销售费用率：从2019年的1.50%降至2021年的1.45%。
• 管理费用率：从2019年的0.99%降至2020年的0.83%，但2021年略有回升至1.00%。
• 财务费用率：从2019年的0.51%降至2020年的0.56%，2021年有所下降至0.53%。
• 研发费用率：从2019年的0.04%上升至2021年的0.05%。

每股指标

• 每股经营现金流：从2019年的-2.40元上升至2021年的2.90元。
• 每股净资产：从2019年的13.42元上升至2021年的17.43元。
• 每股销售收入：从2019年的94.87元上升至2021年的113.64元。

估值指标

• PE（市盈率）：从2019年的18下降至2021年的14。
• PB（市净率）：从2019年的3.6下降至2021年的2.8。
• EV/EBITDA：从2019年的12.2下降至2021年的11.5。
• 股息率：从2019年的2.4%下降至2021年的2.0%。

风险提示

• 金价及人民币汇率波动大于预期。
• 渠道拓展速度低于预期。

公司数据概览

• 总股本：5.23亿股。
• 总市值：251.15亿元。
• 一年最低/最高价：42.92元/58.93元。
• 近3月换手率：13.84%。

研报来源

• 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA。
• 执业证书编号：S0930516050001。
• 联系人：田然。
• 联系方式：021-52523799，tianran@ebscn.com。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析结果可能因不同假设而产生重大差异。

法律声明

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