20160919-东兴证券-债券市场周报_整理进行时_30页_1mb

债券市场周报总结（2016.09.12-2016.09.18）

核心内容

宏观经济与政策背景

• 国内经济：8月新增贷款9487亿元，M2同比增11.4%，M2和M1剪刀差收窄1.3个百分点，但企业投资意愿依然不强，经济仍依赖政策、房地产和政府投资拉动。房地产开发投资同比增5.4%，民间投资由负转正，但房地产销售和土地购置面积有所回落。
• 社会融资规模：8月社会融资规模增量为1.47万亿元，同比多增3600亿元，其中企业债净融资同比多增185亿元，股票融资略有下降。8月财政赤字4293亿元，同比扩大，财政支出保持高位。
• 货币政策：央行重启28天期逆回购，利率下调5个基点，释放流动性，但整体仍处于降杠杆和中性政策框架内，资金面边际趋紧。
• 国际经济与政策：美国通胀数据好于预期，CPI同比增1.1%，核心CPI环比增0.3%；英国央行维持利率和资产购买规模不变；俄罗斯央行降息50个基点。

债券市场表现

• 利率债：收益率整理后下行，10年期国债收益率收于2.76%，国开债收益率微下，呈现短上长下格局。
• 信用债：市场分化，短端收益率上行，长端收益率小幅下行，部分低等级信用债收益率下降明显。
• 国债期货：横盘整理，TF1612合约周涨0.00%，T1612合约周涨0.06%。
• 可转债：多数下跌，部分如顺昌转债、白云转债等跌幅较小，电气转债继续停牌。

主要观点

货币与财政双轮政策

• 央行通过重启28天期逆回购和国库定存利率下调，释放流动性以应对节前资金紧张，但整体仍强调降杠杆。
• 8月财政赤字扩大，显示经济下行压力，未来赤字率可能继续上升，货币政策需与财政政策协调配合。

市场策略建议

• 利率债：建议减少波段操作，持有有息差空间的政策金融债和同业存单，维持10年期国债收益率中枢在2.65-2.75%区间，国开债在3.00-3.15%区间。
• 信用债：推荐城投债，特别是PPP项目，但需关注融资平台风险；建议增配煤炭、钢铁等盈利改善行业，回避房地产行业。
• 风险防范：需防范货币政策中性、一行三会降杠杆以及美国12月加息预期带来的市场波动。

关键信息

一级市场

• 本周发行规模为3928亿元，较前一周减少3293亿元，下周拟发行2551.6亿元。
• 主要发行品种包括国债、地方政府债、同业存单、政策性银行债等。
• 8月债券托管量增加1.1654万亿元，商业银行和广义基金为主要增持机构。

二级市场

• 利率债：10年期国债收益率收于2.76%，国开债收益率微下，非国开债长端收益率小幅下行。
• 信用债：收益率横盘整理，短端上行，中端整体下行，部分低等级债券收益率下降。
• 房地产行业：再融资审核趋严，房企调整融资策略，部分被证监会否决。

资金利率

• 央行重启28天期逆回购，中标利率下调至2.55%，创2005年以来新低。
• 银行间质押利率大幅上扬，R001、R007、R1M等加权平均利率分别上升8.0bp、11.6bp、24.2bp。
• Shibor各期限利率小幅上行，隔夜、1周、2周和1M分别为2.14%、2.394%、2.522%和2.6896%。

其他市场动态

• 铁道债：重启发行，10年期中标利率3.15%，收益率创新低。
• 房地产债券：因监管趋严，房企融资受限，部分项目被暂停。
• 可转债：多数下跌，仅部分个券表现较好，如顺昌转债、白云转债等。

未来展望

• 四季度策略：基本面改善空间有限，经济仍处于L型底部，货币政策保持中性，债券市场以整理为主。
• 风险因素：需关注货币政策中性、降杠杆政策及美国12月加息预期对市场的潜在影响。

附图与表格

• 图1：银质押利率变动

• 图2：Shibor利率变动

• 图3：各类债券发行情况

• 图4：国债中端收益率短上长整理

• 图5：国开金融债收益率微下为主

• 图6：非国开金融债短上长下

• 图7：地方债收益率短端上行长端略下

• 图8：中短票收益率1年期上行明显

• 图9：美国债收益率受加息预期影响上行

• 表1：9月19日-9月25日新发行债券

• 表2：主要信用债收益率变动表

• 表3：本周共有1家（18只）信用债主体评级调高

• 表4：本周共有0家（0只）信用债主体评级调低

• 表5：本周共有7只信用债债项评级调高

• 表6：本周0只信用债债项评级调低

• 表7：主要国债期货品种周交易情况

分析师信息

• 分析师：郑良海
• 执业证书编号：S1480515100001
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