20220206-华泰期货-燃料油月报_原油端延续涨势_低硫油市场结构仍偏强_10页_905kb

原油与燃料油市场分析总结

核心内容概述

春节期间，国际原油及燃料油价格均呈现上涨趋势，主要受地缘政治风险、天气因素及低库存水平等多重因素影响。低硫燃料油市场结构持续偏强，与高硫燃料油价差维持高位，市场预期“低硫强于高硫”的格局短期仍将持续。

主要观点

1. 原油价格走势

• 外盘原油价格：春节假期期间，Brent原油上涨3.6%，WTI原油上涨6.3%，截至2月4日分别达到93.27美元/桶和92.31美元/桶。
• 上涨驱动因素：
  • 地缘政治风险：乌克兰局势升温、美国对俄罗斯的潜在制裁，推动地缘溢价上升。
  • 天气因素：美国冬季风暴影响页岩油生产，加剧供应担忧。
  • 低库存支撑：全球原油库存处于近几年低位，限制了价格回调空间。
• 短期展望：油价或维持偏强运行，但需警惕地缘政治与天气因素的不确定性可能引发预期反转。

2. 燃料油市场表现

• 外盘燃料油价格：高硫燃料油上涨1.5%，低硫燃料油上涨4.3%。
• 低硫燃料油市场结构偏强：
  • 供应端：天然气紧缺推高炼厂加氢成本，抑制低硫燃料油产量；汽柴油市场强势分流低硫燃料油需求。
  • 需求端：发电需求季节性回升，尤其是北亚与欧洲地区，低硫燃料油作为替代原料需求增加。
• 高硫燃料油市场结构偏弱：
  • 供应端：中东地区处于发电淡季，且天然气价格回落降低炼厂对高硫原料的需求。
  • 需求端：沙特等国高硫燃料油供应可能同比减少，推动市场对高硫原料的外部采购需求。

3. 价差结构分析

• 低硫强于高硫：低硫燃料油现货贴水上涨4美元/吨，裂解价差走宽2.7美元/桶。
• 高硫燃料油贴水：维持在0.97美元/吨附近，裂解价差为-10.64美元/桶。
• 价差预期：随着季节性因素减弱，低硫燃料油的支撑因素可能边际减弱，高硫燃料油有望迎来需求提振，价差或出现此消彼长的走势。

关键信息

价差操作建议

• 短期策略：建议关注一季度低硫燃料油与高硫燃料油价差（LU-FU）的高位做空机会，基于高低硫燃料油市场驱动的边际转向预期。

风险提示

• 原油价格回调风险：若地缘局势缓和或伊朗核谈判取得进展，地缘溢价可能收缩，引发油价回落。
• 供应影响不确定性：美国冬季风暴对页岩油生产的影响可能不及预期，导致油价承压。
• 炼厂开工与需求变化：若炼厂开工增长超预期或航运与发电需求不及预期，可能影响燃料油市场走势。

市场驱动因素总结

投资策略建议

• 总体策略：中性偏多，关注原油及燃料油市场短期上涨趋势，但不宜盲目追涨。
• 操作建议：可考虑在一季度寻找LU-FU价差高位做空机会，以应对未来价差可能的边际调整。

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