银行业深度报告：政策助力经营环境改善，关注区位优势+财富管理领先个股-20211220-银河证券-23页_1mb

银行业深度报告总结

核心内容

2021年银行业整体表现呈现估值与基本面分化特征。银行板块估值处于历史低位，但基本面持续改善，主要受益于低基数效应、信贷回暖及非息收入增长。2021年1-9月，上市银行营收和净利分别同比增长7.71%和13.58%，其中非息收入增长显著，成为利润增长的重要驱动力。2022年，随着稳增长政策的持续加码及房地产政策的调整，银行业绩有望保持稳健，估值修复逻辑逐步显现。

主要观点

1. 银行板块估值与基本面分化

• 估值低迷：截至2021年12月14日，银行板块PB为0.63倍，处于历史低位，排名中信一级行业末位。
• 基本面改善：2021年1-9月，银行营收和净利增长显著，主要受益于减值冲回、非息收入增长及信贷回暖。
• 经济走弱与房企风险压制估值：GDP增速收敛，房企信用风险暴露，成为板块估值承压的主要原因。

2. 政策维稳助力银行经营环境改善

• 政策基调积极：730政治局会议及中央经济工作会议均强调稳增长、跨周期调节及房地产市场健康发展，政策边际改善明显。
• 信贷增长与流动性支持：政策支持下信贷增长稳定性增强，社融逐步企稳，有助于缓解银行负债端压力。
• 房地产政策调整：房企融资“三道红线”及贷款集中度管理已落地，监管对房地产风险的管控加强，有助于降低银行房地产贷款不良率。

3. 银行经营环境改善利好基本面

• 信贷回暖：基建投资前置、专项债发力、房地产政策调整及结构性货币政策推动信贷回暖，银行NIM有望企稳。
• 非息业务成为分化关键：中间业务收入贡献度提升，特别是财富管理、代理类业务增长显著，成为银行盈利增长的重要支撑。
• 资产质量优化：不良率处于低位，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强，资产质量整体向好。

4. 财富管理赛道价值凸显

• 市场扩容：居民可投资资产规模快速上升，高净值人群扩大，财富管理需求旺盛。
• 理财净值化转型：银行理财业务规模逐步恢复，净值化转型推动产品结构优化和客户资产配置能力提升。
• 银行布局加速：部分银行通过费率调整、考核机制优化、组织架构改革及金融科技赋能，实现财富管理业务快速扩张，中收空间拓展。

关键信息

2022年投资策略

• 两条主线：（1）优质城商行，深耕经济发达地区，不良风险可控，信贷投放有望稳步扩张；（2）财富管理转型成效显著的银行，有望享受市场红利，拓展中收，实现估值溢价。
• 重点推荐个股：招商银行、宁波银行、平安银行、南京银行、杭州银行、常熟银行。

财务预测

• 2022年盈利预测：41家上市银行营收和净利分别同比增长8.26%和9.66%。
• 净息差改善：预计2022年银行净息差将保持平稳改善，受益于降准、存款定价改革及贷款利率上行。

风险提示

• 宏观经济不及预期：若经济增速放缓，可能导致银行资产质量恶化，影响盈利表现。
• 房地产风险未完全释放：部分房企债务违约事件可能对银行房地产贷款形成潜在不良风险。

估值分析

• 板块估值低位：截至2021年12月14日，银行板块PB为0.63倍，处于2016年以来0.8%分位，配置价值凸显。
• 估值修复预期：随着政策托底、信贷回暖及财富管理业务发展，银行板块有望迎来估值修复。

总结

2021年银行板块在政策支持和基本面改善的双重驱动下，估值与业绩出现分化。2022年，随着宏观经济稳增长政策的持续发力和房地产风险的逐步化解，银行经营环境有望进一步改善，推动板块估值修复。财富管理业务作为轻资本、高增长的中长期赛道，将成为银行盈利增长的新引擎。重点推荐具备区位优势及财富管理布局领先的银行，如招商银行、宁波银行、平安银行、南京银行、杭州银行和常熟银行。