20140901-华泰证券-债券市场月报_利率中性偏松_关注城投风险分化_29页_997kb

债券市场月报总结（2014年9月）

核心内容概览

本报告为2014年8月的债券市场回顾及9月市场展望，重点分析了利率债与信用债的市场表现、资金面状况、基本面变化以及市场风险。整体市场环境为利率中性偏松，信用债市场则因避险情绪而有所分化。

8月市场回顾

资金面情况

• 资金面改善：8月资金面较7月有所改善，公开市场净投放500亿元，月末国库现金招标600亿元，共计投放1,100亿元。
• 人民币升值：人民币即期汇率累计升值约1.78%，但中间价未表现出明显方向性。
• R007走势：8月R007加权均值下跌33bp至3.49%，月末最新R007加权为3.673%，GC007加权为4.43%。

利率债市场

• 收益率变动：利率债收益率曲线呈现扭曲变动，短端上行5bp，长端受基本面疲弱和再贷款等利好消息刺激下行。
• 金融债表现：金融债表现强于国债，1年期品种成交超过千亿元。
• 成交量：8月国债共成交5,364.9亿元，政策性金融债共成交12,396.03亿元。
• 净融资：截至8月29日，利率债累计净融资规模达14,114.3亿元，较去年同期增加约1,408.65亿元。

信用债市场

• 收益率下行：信用债收益率曲线跟随利率债平坦化下行，AA-评级的各期限收益率已降至历史1/4分位左右。
• 信用利差：AA-以上各评级的1、3年期信用利差降至历史1/4分位左右，5年期仍在历史1/2分位附近。
• 发行情况：8月产业债发行2700多亿元，累计发行量接近2.1万亿元，城投债发行近1300亿元，较二季度有所放缓但较去年同期明显放量。

9月市场展望

基本面分析

• 金融数据恢复：预计8月新增信贷为7000亿元，M2同比在13.5%-13.7%左右，经济数据稳中偏弱。
• 财政数据：7月财政支出增速降至9.6%，但基建方向支出维持较快增速，政策支持力度未明显降低。
• 地产数据：地产市场呈现价跌量升，表外融资压缩及银行信贷支持下降，对地产投资和地方政府收入构成压力。

资金面预期

• R007中枢：预计9月R007中枢在3.2%-3.5%附近，但不排除个别紧张时点出现短暂脉冲式上涨。

利率债市场

• 环境偏松：利率债整体环境仍属中性偏松，长端优于短端，10年期国开债中枢在4.9%-5.1%。

信用债市场

• 城投债表现：城投债因避险情绪表现优于产业债，但需警惕风险分化。
• 风险类别：
  1. 土地大审计带来的风险
  2. 地产下行周期的风险
  3. 政治风险
  4. 转型风险
  5. 核心资产被划拨风险

关键信息与主要观点

市场趋势

• 利率债：整体环境偏松，但收益率波动较小，市场交易机会较少。
• 信用债：市场避险情绪明显，城投债成为避险品种，但需注意风险分化。

风险提示

• 华锐风电：经营亏损，现金大幅下降，存在兑付风险。
• 城投债风险：不同城投债需区别对待，尤其关注土地抵押品高、地产关联度高、政治风险及转型难度大的城投公司。

投资建议

• 利率债：建议关注长端品种，10年期国开债中枢在4.9%-5.1%。
• 信用债：建议以较短久期加杠杆策略为主，适当配置中等评级城投债，不建议介入长久期、低评级品种。

附录数据图表（摘要）

货币市场利率

• R001：2.9185%，变动7bps
• R007：3.6730%，变动28bps
• R014：4.2660%，变动34bps
• GC001：19.0452%，变动1556bps
• GC007：6.4048%，变动202bps
• GC014：5.0936%，变动42bps
• 票据月息：珠三角直贴4.1500‰，转贴4.0500‰
• 理财产品预期收益率：全市场5.0459%，大型银行4.7286%，股份制5.2315%，城商行5.2069%，农商行4.83%

中短期票据估值

• 1Y：AAA级收益率4.7950%，AA+级5.0450%，AA级5.3550%，AA-级6.4050%
• 3Y：AAA级5.0185%，AA+级5.3685%，AA级5.7885%，AA-级7.2285%
• 5Y：AAA级5.2350%，AA+级5.7350%，AA级6.3250%，AA-级7.8750%

活跃券表现

• 银行间：短期融资券平均涨跌幅-0.04%，中期票据+0.21%，企业债+0.32%
• 交易所：公司债平均涨跌幅+0.14%，企业债+0.27%，AAA级+0.04%，AA+级+0.12%，AA级+0.27%，AA-及以下+0.18%

高收益个券

• 11中孚债：非国企，有色金属，AA-评级，当周涨跌幅+1.23%，近一月+4.53%，年初至今-0.13%
• 11万基债：国企，铝，AA-评级，当周涨跌幅+1.24%，近一月+3.20%，年初至今+8.39%
• 12毅昌01：非国企，家用电器，AA-评级，当周涨跌幅+1.85%，近一月+4.59%，年初至今+6.68%
• 12东锆债：国企，有色金属，AA-评级，当周涨跌幅+0.87%，近一月+4.07%，年初至今-10.92%
• 12苏飞达：非国企，多领域控股，AA-评级，当周涨跌幅+0.07%，近一月+0.80%，年初至今-3.48%
• 12三维债：非国企，通信，AA-评级，当周涨跌幅-0.21%，近一月+2.44%，年初至今+4.38%
• 13陕东岭：非国企，金属非金属，AA-评级，当周涨跌幅-0.47%，近一月-0.29%，年初至今+0.15%
• 12中孚债：非国企，有色金属，AA-评级，当周涨跌幅+0.27%，近一月+1.63%，年初至今+0.79%
• 13弘燃气：非国企，燃气，AA-评级，当周涨跌幅+0.05%，近一月+0.38%，年初至今+0.16%
• 12露笑债：非国企，电气设备，AA-评级，当周涨跌幅-0.14%，近一月+0.46%，年初至今+3.19%

总结

• 市场环境：利率债环境中性偏松，信用债因避险情绪表现分化。
• 资金面：整体改善，但未来受新股发行和新债供给影响，改善空间有限。
• 信用债风险：城投债风险分化，需区别对待，重点关注土地抵押品、地产关联、政治及转型风险。
• 投资策略：建议以短久期加杠杆为主，适当配置中等评级城投债，不建议介入长久期和低评级品种。