A股量化择时研究报告：金融工程，估值远未泡沫化-20200223-广发证券-21页_2mb

金融工程：估值远未泡沫化 - A股量化择时研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年2月17日至2020年2月21日期间A股市场的表现、估值情况、情绪指标及择时模型的结论，旨在为投资者提供市场趋势判断和投资建议。

主要观点

• 市场表现：本周A股市场整体上涨，中证1000指数涨幅最大，达到9.00%。市场结构上，电子、国防军工、通信、计算机和汽车行业表现强势，而钢铁、房地产、银行、医药生物和家用电器行业表现较弱。
• 市场估值：当前沪深300指数PE（TTM）为12.5倍，处于历史30%分位数附近；创业板指PE为63.9倍，处于历史68%分位数。整体来看，市场估值泡沫化尚未出现，尤其是中证1000指数PE处于历史32%分位数，仍处于较低水平。
• 市场情绪：市场情绪向好，新高比例上升至11.1%，新低比例下降至0.5%。多头排列比例上升，基金整体仓位增加，表明市场信心增强。
• 择时模型：GFTD模型和LLT模型均对主要指数（上证综指、沪深300、深证成指、中小板指、创业板指）看涨，市场趋势模型显示当前市场趋势向上。
• 日历效应：从历史数据来看，1月份和2月份市场上涨概率分别为55%和68.4%，创业板指分别为44.4%和75%。表明市场在特定时间点可能有较强的上涨趋势。
• 宏观视角：流动性拐点到来，社融同比从下降周期转为上升周期，广谱利率下行背景下，市场仍处于底部区域，中盘估值处于历史低位，对市场长期走势持乐观态度。

关键信息

市场表现回顾

• 结构表现：中证100涨幅3.15%，中证200涨幅5.95%，沪深300涨幅4.06%，中证500涨幅6.70%，中证1000涨幅9.00%。
• 行业表现：强度前五行业为电子、国防军工、通信、计算机、汽车；强度后五行业为钢铁、房地产、银行、医药生物、家用电器。

市场与行业估值

• 市场估值：

  • 沪深300最新PE为12.5倍，低于历史50%分位数13.5倍。
  • 创业板指最新PE为63.9倍，高于历史50%分位数50.1倍。
  • 沪深300最新PB为1.5倍，低于历史50%分位数1.7倍；创业板指最新PB为6.7倍，高于历史50%分位数4.7倍。

• 行业估值：

  • 最低PE行业：商业贸易（14.5倍）、建筑材料（13.1倍）、房地产（9.3倍）、建筑装饰（9.2倍）、非银金融（15.7倍）。
  • 最高PE行业：计算机（71.4倍）、电子（53.7倍）、通信（42.6倍）、国防军工（64.3倍）、有色金属（40.7倍）。
  • 最低PB行业：建筑装饰（1.0倍）、采掘（1.1倍）、商业贸易（1.4倍）、传媒（2.6倍）、公用事业（1.4倍）。
  • 最高PB行业：家用电器（3.3倍）、房地产（4.0倍）、电子（4.3倍）、通信（4.7倍）、国防军工（5.0倍）。

市场情绪跟踪

• 新高比例：由6.7%升至11.1%。
• 新低比例：由1.2%降至0.5%。
• 均线结构：多头排列比例由12.5%升至21.7%。
• 基金仓位：普通股票整体仓位由84.8%升至89.6%。
• ETF规模变化：主流ETF本周估算处于净流出状态，累计规模约112亿元。

择时模型结论

• GFTD模型：对上证综指、沪深300、深证成指、上证50、中小板指、创业板指均看涨。
• LLT模型：对上证综指、沪深300、深证成指、上证50、中小板指、创业板指均看涨。
• 择时净值：两个模型在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体向上。

宏观因子事件

• 宏观因子影响：
  • CPI同比连续4个月上涨：看空股票。
  • CPI同比12个月短期高点：看空股票。
  • PPI同比9个月短期低点：看多股票。
• 流动性拐点：社融同比从下降周期转为上升周期，流动性拐点已至。

主要结论

• 市场趋势：市场仍处于上行周期，估值泡沫化尚未出现。
• 估值底部：沪深300指数PE（TTM）处于历史30%分位数附近，中证500指数PE（TTM）处于历史10%分位数以下。
• 交易活跃度：扣除金融石化后，全市场三个月累计换手率处于60%附近，接近历史底部水平。
• 长期趋势底：上证指数30年长期趋势线年均增速为7.5%，当前处于长期趋势线下轨附近。
• 风险溢价底：全部A股EP与10年期国债收益率差值为3%，低于历史极端位置5%，权益资产仍具吸引力。
• 利率与估值：广谱利率下行背景下，中证500指数PE（TTM）处于历史底部，中盘估值对市场影响更为直接。

风险提示

• 量化模型成功率约为80%，并非100%，在市场极端情况下可能失效。
• 日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得出，市场结构和交易行为的变化可能导致策略失效。
• 报告观点可能与其他量化模型结论存在差异，不构成投资建议，投资者应独立判断。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 增持：预期股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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