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华泰 | 固收：AI叙事和地缘引发的“高噪音”总结

核心内容

当前市场在AI和地缘局势的高噪音环境下，资产波动显著增加。华泰分析认为，AI技术革命正处于狂热期，与历史上的技术革命相似，均经历了泡沫破裂与制度重构的过程。同时，美伊局势升温带来了短期不确定性，原油价格成为市场风向标。

主要观点

• AI技术革命的阶段：当前AI革命可能处于狂热期，技术进步加速，但制度滞后，带来结构性摩擦。AI的发展可能引发“技术奇点”的迹象，尤其是机器人和具身智能的进展。
• AI对软件行业的影响：软件行业可能面临AI颠覆，但具备专有数据、监管锁定和嵌入交易等护城河的企业仍具有投资价值。
• AI上游硬件投资：2026年可能是美国云厂商资本开支增速见顶的时间点，需关注其回落情况。
• AI对实体经济的影响：AI可能带来通缩效应，但短期内有通胀风险。就业冲击可能有限，且新旧产业更替是慢变量。
• 地缘局势的影响：美伊局势可能引发霍尔木兹海峡的航运风险，从而影响全球能源供应，推动油价上涨。

关键信息

宏观象限

• 美国经济维持韧性，成本通胀压力显现。
• 海外制造业PMI上行，国内制造业PMI有待企稳。
• 人民币升值趋势延续，但升值斜率可能放缓。

地缘局势

• 美伊局势升温，特朗普称“不惜代价”完成目标。
• 美国决策者面临多重制约，包括通胀压力和MAGA反战情绪。
• 霍尔木兹海峡作为全球能源运输节点，其航运情况对油价影响显著。

政策取向

• 美联储降息预期稳定，关注后续人事任命。
• 国内投资者对两会政策预期偏中性，对地产政策有小幅期待。

资金流向

• 黄金、美债等避险资产获得资金流入。
• 全球资金由美股回流非美地区，板块内部资金“脱虚向实”。

估值情况

• 全球各类资产估值均不便宜，权益资产、部分商品、美债等处于高位。
• 恒生科技估值偏低，关注地缘和油价对流动性的影响。

资产配置建议

大类资产配置

• 美伊局势升温：短期波动放大，原油、黄金等避险资产领涨。
• AI产业链分化：上游能源金属、电力设备等竞争格局更优，软件端关注护城河公司。
• 地缘、AI、关税交织：市场波动率维持高位，配置上兼顾胜率与赔率，留有现金仓位。

各资产类别建议

策略表现

• 风险平价策略：在高波动环境下表现稳健，2月上涨3.69%，累计上涨7.89%。
• 趋势-反转等权组合：2月收益2.37%，主要来自趋势品种，如韩国、黄金、铜等。

风险提示

1. 美国关税政策对经济的滞后效应。
2. 海外通胀超预期。
3. 国内地产和信贷表现不佳。