> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 固收：AI叙事和地缘引发的“高噪音”总结 ## 核心内容 当前市场在AI和地缘局势的高噪音环境下，资产波动显著增加。华泰分析认为，AI技术革命正处于狂热期，与历史上的技术革命相似，均经历了泡沫破裂与制度重构的过程。同时，美伊局势升温带来了短期不确定性，原油价格成为市场风向标。 ## 主要观点 - **AI技术革命的阶段**：当前AI革命可能处于狂热期，技术进步加速，但制度滞后，带来结构性摩擦。AI的发展可能引发“技术奇点”的迹象，尤其是机器人和具身智能的进展。 - **AI对软件行业的影响**：软件行业可能面临AI颠覆，但具备专有数据、监管锁定和嵌入交易等护城河的企业仍具有投资价值。 - **AI上游硬件投资**：2026年可能是美国云厂商资本开支增速见顶的时间点，需关注其回落情况。 - **AI对实体经济的影响**：AI可能带来通缩效应，但短期内有通胀风险。就业冲击可能有限，且新旧产业更替是慢变量。 - **地缘局势的影响**：美伊局势可能引发霍尔木兹海峡的航运风险，从而影响全球能源供应，推动油价上涨。 ## 关键信息 ### 宏观象限 - 美国经济维持韧性，成本通胀压力显现。 - 海外制造业PMI上行，国内制造业PMI有待企稳。 - 人民币升值趋势延续，但升值斜率可能放缓。 ### 地缘局势 - 美伊局势升温，特朗普称“不惜代价”完成目标。 - 美国决策者面临多重制约，包括通胀压力和MAGA反战情绪。 - 霍尔木兹海峡作为全球能源运输节点，其航运情况对油价影响显著。 ### 政策取向 - 美联储降息预期稳定，关注后续人事任命。 - 国内投资者对两会政策预期偏中性，对地产政策有小幅期待。 ### 资金流向 - 黄金、美债等避险资产获得资金流入。 - 全球资金由美股回流非美地区，板块内部资金“脱虚向实”。 ### 估值情况 - 全球各类资产估值均不便宜，权益资产、部分商品、美债等处于高位。 - 恒生科技估值偏低，关注地缘和油价对流动性的影响。 ## 资产配置建议 ### 大类资产配置 - **美伊局势升温**：短期波动放大，原油、黄金等避险资产领涨。 - **AI产业链分化**：上游能源金属、电力设备等竞争格局更优，软件端关注护城河公司。 - **地缘、AI、关税交织**：市场波动率维持高位，配置上兼顾胜率与赔率，留有现金仓位。 ### 各资产类别建议 | 资产类别 | 胜率 | 赔率 | 配置建议 | |----------|------|------|-----------| | A股 | ★★★ | ★★ | 偏中性，关注政策和地缘 | | 金融 | ★★ | ★★★ | 偏中性 | | 周期 | ★★★ | ★★ | 偏中性 | | 消费 | ★ | ★★★ | 偏中性 | | 成长 | ★★ | ★★ | 偏中性 | | 稳定 | ★★★ | ★★ | 偏中性 | | 港股 | ★ | ★★★ | 偏中性 | | 美股 | ★★ | ★★ | 偏中性 | | 日股 | ★★★ | ★★ | 偏中性 | | 中国利率债 | ★★ | ★ | 偏中性 | | 中国信用债 | ★★ | ★★ | 偏中性 | | 中国可转债 | ★★★ | ★ | 偏中性 | | 美国债券 | ★★ | ★ | 偏中性 | | 黄金 | ★★★ | ★★ | 偏中性 | | 原油 | ★★ | ★★ | 偏中性 | | 有色 | ★★★ | ★★ | 偏中性 | | 黑色系 | ★ | ★★★ | 偏中性 | ### 策略表现 - **风险平价策略**：在高波动环境下表现稳健，2月上涨3.69%，累计上涨7.89%。 - **趋势-反转等权组合**：2月收益2.37%，主要来自趋势品种，如韩国、黄金、铜等。 ## 风险提示 1. 美国关税政策对经济的滞后效应。 2. 海外通胀超预期。 3. 国内地产和信贷表现不佳。