> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团（300979.SZ）总结 ## 核心内容概述 华利集团（300979.SZ）是一家全球领先的运动鞋制造商，其2025年业绩快报显示收入同比增长4.1%，但归母净利润同比下降16.5%。公司正积极优化产能配置，推进客户多元化战略，并计划在2026年实现收入稳健增长及盈利质量修复。分析师对该公司维持“买入”评级，并预计2026~2027年归母净利润分别为35.70亿元和42.14亿元。 ## 主要观点与关键信息 ### 2025年业绩表现 - **收入**：2025年公司总收入为249.8亿元，同比增长4.1%。 - **净利润**：归母净利润为32.1亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利润为32.6亿元，同比下降13.9%。 - **量价拆分**：运动鞋销量同比增长1.6%，销售单价同比增长2%。 - **净利率**：2025年归母净利率为12.8%，同比下降3.2个百分点。 - **Q4表现**：2025年第四季度收入63.0亿元，同比下降3.0%；归母净利润7.7亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润7.6亿元，同比下降22.6%。Q4净利率为12.2%，同比下降3.1个百分点。 ### 分客户情况 - **老客户订单**：部分老客户订单出现下滑，可能与国际贸易及消费市场趋势有关。 - **新客户订单**：新客户订单持续快速增长，尤其On和New Balance在2025年H1已进入前五大客户行列，Adidas订单预计继续释放。 ### 产能优化与长期发展 - **产能扩张**：2024年内新投产4家工厂（越南3家、印尼1家），2025Q1新增2家工厂（印尼1家、中国1家）。 - **产量**：2025年H1总产量分别为1.17亿双和1.12亿双，同比分别增长7%和6%。 - **产能利用率**：2025年产能利用率为96%。 - **未来预期**：预计2026年产量增速将达10%左右，以匹配订单需求增长。 ### 2025年分红计划 - **分红金额**：拟派发现金分红24.5亿元，每股2.1元。 - **分红比例**：年度现金分红比例为76%。 - **股息率**：股息率为4.5%（基于2026年3月10日收盘价计算，税前）。 ### 2026年展望 - **收入增长**：预计2026年收入将增长7.2%，2027年增长12.8%。 - **盈利修复**：预计2026年归母净利润将增长11.3%，2027年增长18.1%。 - **盈利能力**：2026年净利率预计为13.3%，2027年为13.9%。 - **估值指标**：2026年PE为15.3倍，2027年PE为13.0倍；P/B分别为2.8倍和2.6倍。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **EPS预测**：2026年每股收益预计为3.06元，2027年为3.61元。 - **现金流**：2026年经营活动现金流预计为4669百万元，2027年为5336百万元。 ### 风险提示 - **门店扩张不及预期**：可能影响公司增长。 - **终端消费环境波动**：对市场需求产生不确定性。 - **行业竞争加剧**：可能压缩公司利润空间。 ## 财务数据概览 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 20,114 | 24,006 | 24,980 | 26,775 | 30,209 | | 归母净利润（百万元） | 3,200 | 3,840 | 3,207 | 3,570 | 4,214 | | EPS（元/股） | 2.74 | 3.29 | 2.75 | 3.06 | 3.61 | | P/E | 17.1 | 14.2 | 17.1 | 15.3 | 13.0 | | P/B | 3.6 | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | ## 关键财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 净利率（%） | 15.9 | 16.0 | 12.8 | 13.3 | 13.9 | | ROE（%） | 21.2 | 22.0 | 17.7 | 18.4 | 20.2 | | 资产负债率（%） | 22.3 | 23.4 | 24.2 | 24.3 | 24.9 | | EV/EBITDA | 12.2 | 15.3 | 9.6 | 8.4 | 7.1 | ## 总结 华利集团在2025年面临收入增长与净利润下滑的双重压力，主要由于新工厂仍在爬坡阶段及客户订单结构调整。公司通过积极优化产能配置，推动新客户订单增长，以期在2026年实现收入与盈利质量的修复。2025年公司实施了高比例的现金分红，为投资者提供了一定的回报。分析师认为，公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。然而，需关注行业竞争加剧、终端消费波动及门店扩张不及预期等风险因素。