20260311-国盛证券有限责任公司-华利集团-300979.SZ-2025年分红具备吸引力_期待后续利润率修复_3页_628kb

华利集团（300979.SZ）总结

核心内容概述

华利集团（300979.SZ）是一家全球领先的运动鞋制造商，其2025年业绩快报显示收入同比增长4.1%，但归母净利润同比下降16.5%。公司正积极优化产能配置，推进客户多元化战略，并计划在2026年实现收入稳健增长及盈利质量修复。分析师对该公司维持“买入”评级，并预计2026~2027年归母净利润分别为35.70亿元和42.14亿元。

主要观点与关键信息

2025年业绩表现

• 收入：2025年公司总收入为249.8亿元，同比增长4.1%。
• 净利润：归母净利润为32.1亿元，同比下降16.5%；扣非归母净利润为32.6亿元，同比下降13.9%。
• 量价拆分：运动鞋销量同比增长1.6%，销售单价同比增长2%。
• 净利率：2025年归母净利率为12.8%，同比下降3.2个百分点。
• Q4表现：2025年第四季度收入63.0亿元，同比下降3.0%；归母净利润7.7亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润7.6亿元，同比下降22.6%。Q4净利率为12.2%，同比下降3.1个百分点。

分客户情况

• 老客户订单：部分老客户订单出现下滑，可能与国际贸易及消费市场趋势有关。
• 新客户订单：新客户订单持续快速增长，尤其On和New Balance在2025年H1已进入前五大客户行列，Adidas订单预计继续释放。

产能优化与长期发展

• 产能扩张：2024年内新投产4家工厂（越南3家、印尼1家），2025Q1新增2家工厂（印尼1家、中国1家）。
• 产量：2025年H1总产量分别为1.17亿双和1.12亿双，同比分别增长7%和6%。
• 产能利用率：2025年产能利用率为96%。
• 未来预期：预计2026年产量增速将达10%左右，以匹配订单需求增长。

2025年分红计划

• 分红金额：拟派发现金分红24.5亿元，每股2.1元。
• 分红比例：年度现金分红比例为76%。
• 股息率：股息率为4.5%（基于2026年3月10日收盘价计算，税前）。

2026年展望

• 收入增长：预计2026年收入将增长7.2%，2027年增长12.8%。
• 盈利修复：预计2026年归母净利润将增长11.3%，2027年增长18.1%。
• 盈利能力：2026年净利率预计为13.3%，2027年为13.9%。
• 估值指标：2026年PE为15.3倍，2027年PE为13.0倍；P/B分别为2.8倍和2.6倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2026年每股收益预计为3.06元，2027年为3.61元。
• 现金流：2026年经营活动现金流预计为4669百万元，2027年为5336百万元。

风险提示

• 门店扩张不及预期：可能影响公司增长。
• 终端消费环境波动：对市场需求产生不确定性。
• 行业竞争加剧：可能压缩公司利润空间。

财务数据概览

关键财务比率

总结

华利集团在2025年面临收入增长与净利润下滑的双重压力，主要由于新工厂仍在爬坡阶段及客户订单结构调整。公司通过积极优化产能配置，推动新客户订单增长，以期在2026年实现收入与盈利质量的修复。2025年公司实施了高比例的现金分红，为投资者提供了一定的回报。分析师认为，公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。然而，需关注行业竞争加剧、终端消费波动及门店扩张不及预期等风险因素。