20250827-浙商证券-裕元集团-00551.HK-裕元集团点评报告_制造利润超预期_零售疲软暂时承压_4页_448kb

裕元集团 (00551) 公司点评报告总结

报告要点

• 投资评级：维持“买入”。
• 中期业绩（2025年上半年）：
  • 收入：同比增长1.1%至40.6亿美元。
  • 净利润：同比下降7.2%，至1.71亿美元。
  • 制造业务：收入增长6.2%至28亿美元，订单充足，量价齐升（出货量同比+5%，ASP同比+3.2%）。尽管存在人工成本和效率问题，利润仍略超预期（Q2制造净利润同比增长29.2%），毛利率有所下降但净利率环比改善。
  • 零售业务：收入同比下降8.6%至12.6亿美元，主要受消费需求疲软、折扣加大、渠道调整影响，负向经营杠杆导致盈利能力下滑。
• 海外市场表现：美国、欧洲市场订单增长强劲（均为双位数），表现优于中国大陆（负增长），其他地区亦有双位数增长。
• 未来展望与建议：
  • 制造业务量价齐升趋势延续，印尼、印度新产能逐步扩张。
  • 零售业务库存相对健康，但短期承压，静待需求回暖。
  • 2025-2027年盈利预测显示，公司收入有望保持温和增长，归母净利润及EPS将总计增长约28%，预期PE逐年下降。
• 风险提示：美国需求疲软、贸易摩擦。
• 估值：基于预测的PE区间在5.8-7.2倍，近年股息率维持在9%左右，维持“买入”评级是基于对核心制造业务优势以及潜在估值修复的考虑。

总结：报告指出，尽管零售端短期承压影响了整体利润表现，但裕元集团的制造业务表现超出预期，订单充足、收入增长稳健、利润改善显著，产能利用率高且扩张计划有序，是公司的核心增长引擎。零售业务虽面临挑战但线上销售增长逆势上扬，库存水平相对健康。综合考虑其制造业务的优势和零售业务的潜在改善，维持“买入”评级。