策略专题报告：经济预期改善，低估值板块占优-20200608-东北证券-19页_4mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年6月8日国内市场流动性变化及A股市场走势，指出在经济预期改善的背景下，国内宏观流动性边际收紧，对市场形成一定压制。同时，海外非农数据超预期，但美联储流动性宽松的阶段已结束，对A股风险偏好影响有限。报告认为A股短期仍将震荡，中长期则应关注内需导向行业和低估值板块的修复机会。

主要观点

1. 国内流动性边际收紧

• 货币政策收紧：5月底以来，短端国债收益率快速上行，显示经济修复预期增强，同时央行货币政策宽松不及预期，未出现降准降息。
• 公开市场操作：6月首周央行货币净回笼14100亿元，显示流动性收紧趋势。
• MLF利率不变：5月MLF利率维持2.95%不变，且MLF余额持续下降。
• 信用利差回落：AA-AAA企业债信用利差进一步回落，显示信用传导改善。

2. 海外流动性宽松有限

• 非农数据超预期：5月美国非农就业新增250.9万人，失业率16%高于预期的19.8%，显示经济修复趋势。
• 美联储政策：短期内美联储收紧货币政策概率较低，但流动性宽松阶段已结束，长端美债收益率上行。
• 中美贸易摩擦：对A股风险偏好形成压制，尤其是科技股板块。

3. A股短期震荡，关注低估值修复

• 盈利修复预期已反映：高频数据显示经济修复平稳，但A股下半年盈利预期已体现在估值中。
• 流动性压制：宏观流动性边际收紧，债券收益率上行，短期进一步宽松可能性较低。
• 风险偏好压制：海外经济修复和中美贸易摩擦担忧影响市场情绪。
• 低估值板块机会：银行、地产等金融地产板块估值较低，短期或有修复机会。

关键信息

1. 宏观流动性指标

• 债贷利差：一季度仍处于下行趋势，对市场有一定压制作用。
• 社融增速：一季度已处于历史高位，后续增速创新高可能性较低。
• 央行操作：6月首周货币净回笼14100亿元，显示流动性收紧。

2. 市场估值情况

• 沪深300估值：动态PE(TTM)为12.33，静态PE为11.10，处于相对低位。
• 创业板估值：动态PE(TTM)和静态Peg大幅上行，处于高位。
• 行业估值：
  • 高估值行业：计算机、休闲服务、医药生物、汽车等，估值处于较高历史分位。
  • 低估值行业：农林牧渔、房地产、建筑装饰等，估值相对较低。

3. 资金流动情况

• 外资流入：沪深股通净流入240.5亿元，主要由于A股纳入富时权重提升。
• 融资余额：上周增加134.2亿元，显示微观流动性改善。
• IPO发行：本周共8笔IPO发行，金额较小。
• 定增解禁：本周解禁规模为73.7亿元，偏低。
• 产业资本减持：本周产业资本净减持94亿元，主要集中在传媒、医药、机械行业。

4. 风险提示

• 海外经济衰退风险：可能对A股造成负面影响。
• 国内政策不及预期：可能影响市场流动性及盈利修复预期。

重要数据与图表

• 图1：PMI持续保持在荣枯线以上
• 图2：钢价指数持续上升
• 图3：短期国债收益率迅速上行
• 图4：央行公开市场操作货币净回笼14100亿元
• 图5：3-5月MLF期末余额连降
• 图6：银行间质押式回购利率上行
• 图7：信用利差明显下行
• 图8：美股就业数据超预期
• 图9：美国疫情影响逐步减退
• 图10：美债收益率短期有所抬升
• 图11：各行业PE（TTM）历史分位
• 图12：各行业PB（LF）历史分位
• 图13：沪深股通净流入
• 图14：行业融资余额变动
• 图15：200日均线以上个股占比
• 图16：股权风险溢价

结论

综合分析，A股短期仍将延续震荡，主要受盈利修复预期已反映、宏观流动性边际收紧以及海外风险偏好压制影响。中长期来看，内需导向行业如5G、电新、低端消费品等仍是配置重点，而金融地产板块因估值相对较低，可能在经济回升预期下出现修复机会。投资者应关注低估值板块，同时警惕海外经济衰退及国内政策不及预期的风险。