2020年转债市场中期策略：择券定成败-20200608-华泰证券-40页_2mb

2020年转债市场中期策略总结

核心内容

1. 转债市场进入“择券”时代：转债“大择时”已过去，未来更注重自下而上的个券选择，以应对不确定性。
2. 市场供需趋于平衡：转债供给逐渐恢复，优质品种增多，需求端仍具弹性，可消化潜在供给。
3. 估值分化成为常态：转债市场整体估值平稳，但个券之间出现明显分化，局部机会显著。
4. 股市结构性机会更明确：预计股指温和反弹，但整体空间有限，需关注大内需、科技创新和抗风险能力强的行业龙头。
5. 策略建议：保持高关注度，通过性价比构建底仓，从正股基本面寻找进攻机会，关注条款博弈和优质新券。

主要观点

• 转债供给恢复：下半年转债发行规模预计在1100-1600亿元之间，优质品种增多，筹码稀缺问题缓解。
• 需求端支撑强劲：公募基金、保险、自然人等仍为转债市场的重要参与者，尽管部分资金暂时撤离，但整体需求弹性足。
• 转债估值稳中有升：虽然整体估值未显著提升，但局部存在挖掘空间，需关注性价比高的个券。
• 股市结构性机会显著：经济修复节奏放缓，结构性行情为主，关注大内需（如文旅、交运）、科技创新及行业龙头。
• 风险提示：需警惕中美关系、疫情二次扩散及地缘政治风险对市场的影响。

关键信息

转债市场概况

• 供给与需求：转债供给逐渐恢复，需求端依然强劲，市场可操作性提升。
• 估值分化：转债市场整体估值平稳，但个券间分化明显，高估值品种仍存在，需精选。
• 策略建议：关注性价比高的个券，构建底仓；从正股基本面寻找进攻机会；重视条款博弈与优质新券。

股市展望

• 股指温和修复：预计股指将温和反弹，但空间有限，结构性机会更确定。
• 行业轮动：消费、科技、公用及交运等板块具备结构性机会，需关注细分领域与行业龙头。
• 盈利修复：A股盈利逐步修复，但难以出现爆发式增长，需关注明年业绩预期。

投资建议

• 推荐品种：
  • 大消费板块：唐人、天目、欧派、太阳、全筑、东时
  • 科技成长板块：联创、亨通、聚飞
  • 公用及交运板块：交科、瀚蓝、川投、维尔
  • 中游制造板块：日月、常汽、玲珑、远东、汽模
  • 中游材料板块：利尔、海亮、19蓝星
  • 优质待发/待上市新券：宝通转债、家悦转债、万青转债、益丰转债、立讯精密、安井食品、雪榕生物、欣旺达、海容冷链

风险提示

• 中美关系超预期变化
• 疫情二次扩散风险
• 地缘政治风险

图表目录（关键指标）

• 图表1：转债净供给
• 图表2：预案新增规模基本持平，4月甚至有所增加（大秦铁路）
• 图表3：预案数量有所减少
• 图表4：年内供给规模测算
• 图表5：发行概率较大的中大盘品种
• 图表6：混合基金份额增速最快
• 图表7：新增基金份额按基金类型分布
• 图表8：主流投资者持转债规模变化
• 图表9：非主流投资者持转债规模变化
• 图表10：10年国债收益率仍位于18年来低点
• 图表11：信用债到期收益率
• 图表12：主流投资者转债结构
• 图表13：非主流投资者持转债比例
• 图表14：隐含波动率位于历史中枢附近
• 图表15：平价溢价率位于历史中枢
• 图表16：转债价格运行区间
• 图表17：转债平均YTM及PTM
• 图表18：高性价比品种占比
• 图表19：债性品种占比
• 图表20：高价品种的溢价率
• 图表21：高价品种的隐含波动率
• 图表22：转债整体绝对价位分布
• 图表23：当前转债价格分布（按评级）
• 图表24：当前溢价率分布略宽，整体略高于19年底水平
• 图表25：中低价位仍然有不少高估值品种（平均隐含波动率）
• 图表26：隐含波动率调整至19年底水平
• 图表27：北方和利德估值仍在高位
• 图表28：绝对价位在市场中枢附近的品种估值分化尤其明显
• 图表29：当前转债价格分布（按行业）
• 图表30：核心指数业绩预期变化（Wind一致预期，EPS均值）
• 图表31：市场指数业绩预期变化（Wind一致预期，EPS均值）
• 图表32：股指变动因素分解
• 图表33：业绩预期变化情况（Wind一致预期，EPS均值）
• 图表34：各指数口径下自由现金流一致预期变化
• 图表35：各指数口径下营收一致预期变化
• 图表36：各指数口径下ROE一致预期变化
• 图表37：各指数口径下净利润一致预期变化
• 图表38：18年以来上证指数与净利润一致预期汇总
• 图表39：余额宝7日年化收益率与3个月理财收益率继续下行
• 图表40：理财产品收益率持续下行
• 图表41：IPO规模与家数
• 图表42：再融资规模与家数
• 图表43：未来股市的解禁数量
• 图表44：新成立偏股型基金份额
• 图表45：融资余额
• 图表46：大股东净增持额
• 图表47：北上资金净流入（月合计）
• 图表48：北上资金累计净流入
• 图表49：A股估值
• 图表50：大板块PETTM历史分位值
• 图表51：国际重要指数估值水平比较
• 图表52：股债相对回报率
• 图表53：股债利差走势
• 图表54：短期广度指标
• 图表55：中长期广度指标
• 图表56：量价相关性-上证及万得全A
• 图表57：量价相关性-创业板及沪深300
• 图表58：近半年股市行业的轮动情况
• 图表59：当前各行业市盈率水平（PETTM，10年滚动分位数）
• 图表60：各行业ROE TTM情况（申万一级行业）
• 图表61：各行业营收TTM环比增速
• 图表62：各行业现金净流量TTM环比增速
• 图表63：各行业营业周期同比变化
• 图表64：各行业单季销售净利率同比变化
• 图表65：下半年重要事件及相关板块
• 图表66：接近回售期的条款博弈机会个券
• 图表67：主动促转股下修机会个券
• 图表68：转债建议关注组合
• 图表69：转债个券气泡图

总结

2020年下半年转债市场将进入“择券”主导的阶段，供给逐渐恢复，需求仍具弹性，市场可操作性提升。尽管整体估值稳中有升，但个券间分化明显，局部机会突出。股市方面，结构性机会更明确，需关注大内需、科技创新及抗风险能力强的行业龙头。投资策略上，建议通过性价比构建底仓，关注正股基本面及条款博弈机会，同时警惕中美关系、疫情及地缘政治风险。