20180329-申万宏源-比音勒芬-002832.SZ-高速内生增长稀缺标的_打造度假旅游服饰第一品牌_26页_2mb

比音勒芬（002832）详细总结

核心内容概述

比音勒芬是一家定位高端时尚运动服饰的公司，其品牌定位精准，注重“高品质、高品位、高科技、不断创新”，是行业中稀缺的内生高成长标的。公司通过“直营+加盟”模式拓展市场，产品线包括专业高尔夫系列和生活休闲系列，并且正在进军度假旅游服饰市场，目标是打造度假旅游服饰第一品牌。

主要观点与关键信息

市场表现与财务指标

• 市场数据：2018年3月28日收盘价为57.78元，一年内最高为66.66元，最低为48.4元，市净率4.4。
• 财务表现：2017年前三季度实现收入10.5亿元，同比增长25.2%；净利润1.7亿元，同比增长31.7%。
• 盈利预测：预计2017-2020年EPS分别为1.6/2.3/3.1/4.2元，对应PE分别为35/25/19/14倍。
• 收入增长：2017年收入同比增长25.2%，2018年预计增长31.3%，2019年预计增长25.0%，2020年预计增长27.9%。
• 净利润增长：2017年净利润同比增长31.7%，2018年预计增长40.4%，2019年预计增长35.3%，2020年预计增长34.8%。

品牌与市场定位

• 品牌定位：公司定位为高端时尚运动服饰，产品涵盖高尔夫和生活休闲系列，近期推出度假旅游系列。
• 目标市场：度假旅游服饰市场预计有797亿元的市场空间，公司通过精准定位和产品创新，有望成为第一联想品牌。
• 消费者群体：公司核心客户为二三线城市的中高端消费者，78%的VIP客户不打高尔夫或仅在练习场挥杆。

渠道与运营模式

• 渠道结构：公司门店主要位于高端商场，占比约60%。
• 运营费用率：直营门店运营费用率持续下降，渠道议价能力强。
• 门店扩张：预计到2020年底，原有系列门店数量达421家，加盟门店达421家；度假旅游系列预计从2018年开始少量扩张，2020年达140家。

产品与研发

• 产品设计：公司拥有稳定的设计团队，注重面料和工艺的创新，如高透气性、防紫外线面料等。
• 研发投入：16年研发投入占收入比重3.7%，高于行业平均水平。
• 荣誉与奖项：公司多次获得省级、市级荣誉，如“17年度省级工业设计中心”、“广州市科技创新小巨人企业”等。

客户服务与营销策略

• 客户服务：公司建立VIP服务中心，提供个性化服务，包括搭配推荐、积分兑换等。
• 营销活动：公司与知名明星合作，如“小包总”杨烁与江一燕，同时植入热播剧《恋爱先生》，赞助西甲时装秀，提升品牌曝光度。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级，公司所处行业为高端休闲运动服饰，具备稀缺性。
• 估值对比：国际可比公司2018年平均估值水平为37倍，公司PE低于该水平，但考虑到市场潜力，仍具备估值溢价空间。

关键假设点

1. 原有系列门店数量预计在2020年底达到421家，店效保持双位数增长。
2. 度假旅游系列从2018年起少量开店，2020年初开始大量扩张，预计2020年底门店数达140家。

有别于大众的认识

• 市场认知：市场可能认为高尔夫服饰市场增长有限，但公司定位为带有高尔夫风格的高端服饰，市场空间更大。
• 对比分析：公司与FILA类似，通过新品牌和新品类实现增长，借鉴其发展路径，比音勒芬有望在度假旅游服饰市场实现快速增长。

股价表现催化剂

• 公司业绩增长超预期。
• 产业基金外延并购。

核心假设风险

• 门店店效增长低于预期。

总结

比音勒芬通过精准的品牌定位和产品创新，在高端运动休闲服饰市场占据重要地位。公司不仅在原有系列上保持稳健增长，还在度假旅游服饰领域布局，有望成为新的增长点。通过多维度的客户服务和营销策略，公司有效提升了客户粘性和品牌影响力。财务稳健，具备中长期扩张能力，投资建议为“增持”。