核心内容
亚钾国际于2022年10月27日发布三季报，前三季度实现收入24.13亿元，同比增长449.90%，归母净利润15.19亿元，同比增长112.01%。其中，2022年第三季度实现营收6.49亿元，同比增长210.11%，环比下降47.66%；归母净利润4.22亿元，同比增长101.32%，环比下降48.25%。
主要观点
产能扩张与项目进展
- 公司已建成老挝100万吨钾肥项目，单日产量超4000吨，超过设计产能30%以上，实现较大突破。
- 第二个100万吨项目、第三个100万吨项目已启动，预计2023年实现200万吨产量，2024年实现300万吨产量，2025-2026年实现年产500万吨，中长期目标为800-1000万吨。
- 公司拥有亚洲单体最大钾肥资源量，且已向老挝沙湾拿吉省递交74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，资源储备持续增加。
智慧矿山建设
- 公司与华为签署战略合作协议，推动智慧矿山建设，提升资源利用率、劳动生产率和经济效益。
- 智能化转型将助力公司在扩大规模的同时实现降本增效，增强盈利能力。
销售网络扩展
- 公司已在国内与7家专业钾肥贸易商及生产企业签署供销框架协议，提前布局国内市场。
- 在海外，已在泰国曼谷、越南胡志明、印尼雅加达设立销售分公司，增强市场调配灵活性，提升全球销售能力。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入 (百万元) |
363.2 |
833.0 |
3,145.0 |
5,427.0 |
7,573.5 |
| 净利润 (百万元) |
59.6 |
895.1 |
2,092.3 |
2,711.3 |
3,383.3 |
| 每股收益 (元) |
0.06 |
0.97 |
2.27 |
2.94 |
3.67 |
| 每股净资产 (元) |
4.03 |
5.00 |
7.45 |
10.40 |
14.07 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率 (倍) |
424.9 |
28.3 |
12.1 |
9.3 |
7.5 |
| 市净率 (倍) |
6.8 |
5.5 |
3.7 |
2.6 |
2.0 |
| 净利润率 |
16.4% |
107.5% |
66.5% |
50.0% |
44.7% |
| ROE |
1.6% |
19.4% |
30.5% |
28.3% |
26.1% |
| ROIC |
1.3% |
9.9% |
38.7% |
44.1% |
57.3% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：32.00元
- 当前股价 (2022-10-26)：27.50元
风险提示
项目进展与未来展望
- 公司持续推进产能扩张，未来有望实现更高产量，增强盈利能力。
- 全球钾肥行业景气度维持高位，公司受益于行业高景气及国内钾肥需求增长。
- 智慧矿山建设有助于提升运营效率和经济效益。
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-40.0% |
129.4% |
277.6% |
72.6% |
39.6% |
| 营业利润增长率 |
-65.9% |
1123.3% |
371.4% |
39.2% |
30.6% |
| 净利润增长率 |
43.9% |
1401.4% |
133.8% |
29.6% |
24.8% |
| EBITDA增长率 |
-21.7% |
295.4% |
315.1% |
37.9% |
29.7% |
| EBIT增长率 |
-36.2% |
578.5% |
367.3% |
38.0% |
29.7% |
| NOPLAT增长率 |
5.1% |
668.7% |
336.0% |
38.0% |
29.7% |
| 净资产增长率 |
1.8% |
22.7% |
46.0% |
37.9% |
34.3% |
运营效率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
771 |
512 |
189 |
128 |
113 |
| 流动营业资本周转天数 |
-2 |
-47 |
-12 |
-12 |
-11 |
| 流动资产周转天数 |
611 |
358 |
219 |
284 |
337 |
| 应收账款周转天数 |
98 |
38 |
15 |
18 |
20 |
| 存货周转天数 |
68 |
32 |
15 |
15 |
13 |
| 总资产周转天数 |
4,231 |
2,133 |
764 |
632 |
613 |
| 投资资本周转天数 |
3,514 |
1,650 |
510 |
323 |
255 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
7.4% |
11.7% |
8.1% |
12.4% |
8.5% |
| 负债权益比 |
8.0% |
13.2% |
8.8% |
14.2% |
9.3% |
| 流动比率 |
2.97 |
2.13 |
5.85 |
4.62 |
7.75 |
| 速动比率 |
2.61 |
1.98 |
5.45 |
4.41 |
7.49 |
| 利息保障倍数 |
1.99 |
-291.29 |
-78.78 |
-46.89 |
-35.55 |
投资建议与评级
- 投资建议：买入-A
- 目标价：32.00元
- 风险提示：在建项目落地不及预期、宏观环境不及预期
总结
亚钾国际凭借其资源储备和产能扩张，实现了显著的业绩增长。公司积极推进智慧矿山建设，提升运营效率，同时加强全球销售网络布局，增强市场竞争力。未来随着产能逐步释放和行业景气度维持，公司盈利能力有望持续提升。
