> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 亚钾国际（000893.SZ）总结 ## 核心内容 亚钾国际在2026年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于氯化钾量价齐升。公司营业收入达到38.2亿元，同比增长51.5%；归母净利润为13.5亿元，同比增长57.3%。其中，参股亚洲溴业有限公司的投资收益约为8470万元，对净利润贡献显著。 公司通过东泰矿区和小东部矿区的协同生产，提升了氯化钾产量和销量。2026年上半年，公司氯化钾产量为149.5万吨（同比增长47.4%），销量为131.3万吨（同比增长25.6%），平均不含税售价为2835元/吨（同比增长20.5%）。生产成本为1140元/吨（同比增长15.9%），主要由于小东部矿区仍处于产能爬坡阶段，单吨人工成本较高。公司单吨毛利为1695元/吨（同比增长23.7%），毛利率为59.9%（同比增长2.4pcts），单吨利润约1029元/吨（同比增长25.8%）。 2026年第二季度，公司营收和净利润环比大幅增长，分别为23.3亿元（环比+56.8%）和8.2亿元（环比+53.5%）。氯化钾产量和销量分别为84.9万吨（同比增长67.0%）和78.2万吨（同比增长51.3%）。平均不含税售价为2880元/吨（同比增长17.5%，环比+4.0%），生产成本为1102元/吨（同比增长20.7%，环比-7.9%），单吨利润约1045元/吨（同比增长14.9%，环比+4.1%）。截至二季度末，公司库存为30.0万吨，主要因产量增加导致在途库存增加。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2026年上半年，公司营收和净利润分别同比增长51.5%和57.3%，受益于钾肥市场景气度提升。 - **产能爬坡顺利**：东泰矿区1#井稳定生产，小东部矿区产能爬坡顺利，推动公司产量和销量双增长。 - **价格与成本变化**：氯化钾价格持续上涨，但生产成本也有所上升，主要因小东部矿区产能爬坡带来的高人工成本。 - **盈利能力增强**：公司毛利率提升至59.9%，净利率为35.2%，单吨利润显著增长，盈利能力持续增强。 - **未来产能扩张**：公司持续推进钾肥产能扩建，未来中期产量目标为450-500万吨/年，长期目标为700万吨/年以上。 ## 关键信息 ### 产能与产量 - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。 - 拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，目前第三个100万吨/年项目已稳定生产，第二个项目预计年内投运。 - 2026年上半年氯化钾产量149.5万吨，销量131.3万吨；第二季度产量84.9万吨，销量78.2万吨。 ### 价格与成本 - 2026年上半年氯化钾平均不含税售价为2835元/吨，同比增长20.5%。 - 生产成本为1140元/吨，同比增长15.9%。 - 2026年第二季度不含税售价为2880元/吨，同比增长17.5%，环比+4.0%。 - 生产成本为1102元/吨，同比增长20.7%，环比-7.9%。 ### 财务表现 - 2026年上半年归母净利润13.5亿元，同比增长57.3%。 - 第二季度营收23.3亿元，同比增长78.2%，环比增长56.8%。 - 归母净利润8.2亿元，同比增长73.8%，环比增长53.5%。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 2026-2028年盈利预测分别为36.1亿元、51.1亿元、59.6亿元，对应EPS分别为3.90元、5.53元、6.45元。 - 对应PE分别为12.5x、8.8x、7.6x，估值持续下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。 ### 市场数据 - 国产氯化钾60%晶价格为3000-3100元/吨。 - 东南亚氯化钾标准现货价CFR为385-423美元/吨，泰国/越南大颗粒现货价CFR为425-435美元/吨。 ### 风险提示 - 氯化钾价格大幅波动的风险。 - 自然灾害频发的风险。 - 新项目投产不及预期的风险。 - 地缘政治风险。 - 政策风险。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 1.02 | 1.81 | 3.90 | 5.53 | 6.45 | | 每股净资产（元） | 13.03 | 14.46 | 17.97 | 22.95 | 28.75 | | ROE（%） | 8% | 13% | 22% | 24% | 22% | | 毛利率（%） | 49% | 59% | 58% | 62% | 63% | | EBIT Margin（%） | 29% | 42% | 44% | 48% | 50% | | P/E（倍） | 47.7 | 27.0 | 12.5 | 8.8 | 7.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.4 | 2.7 | 2.1 | 1.7 | | EV/EBITDA（倍） | 31.7 | 17.6 | 9.6 | 7.0 | 6.1 | ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收益率（2025） | 收益率（2026E） | PE（2025） | PE（2026E） | PB（2025） | PB（2026E） | |--------------|------------|------------|----------------|----------------|------------|------------|------------|------------| | 000792.SZ | 盐湖股份 | 无评级 | 28.38 | 1.60 | 2.47 | 17.6 | 3.1 | 3.1 | | 000893.SZ | 亚钾国际 | 优于大市 | 48.80 | 1.81 | 5.53 | 12.5 | 3.1 | 2.7 |