20250506-开源证券-兴业科技-002674.SZ-公司信息更新报告_主业内销需求疲软致业绩承压_期待宏兴及外销发力_5页_903kb

兴业科技（002674SZ）2025年4月30日投资评级为买入，当前股价923元。公司2024年收入295亿元，归母净利润14亿元，同比分别增长93%和下降24%。2025Q1收入63亿元，归母净利润019亿元，同比分别增长5%和下降45%。2024年拟派现金分红比例31%。因主业国内需求承压，公司下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润为17/21/25亿元（原预测为26/30亿元）。当前股价对应PE为161/130/111倍，公司维持“买入”评级。

主业方面，2024年外销拓展顺利，海外客户增长亮眼，外销收入占比达双位数。2024年母公司收入144亿元，同比微降1%，国内客户销量下降，外销客户增长显著，净利润057亿元，同比减少49%。2025Q1收入296亿元，净利润008亿元，同比分别下降3%和618%。关税影响下，公司推进多元采购，原料储备充足，预期盈利能力优于行业。印尼及越南产能投产后，外销业务预计驱动收入增长。

汽车内饰皮革业务表现突出，宏兴汽车皮革2024年收入73亿元（+198%），净利润15亿元（+51%），净利率205%（+42pct），主要受益于毛利率提升、销量增长及生产效率提高。宝泰皮革因二层皮需求增长，2024年收入71亿元（+449%），净利润013亿元（+16%），净利率19%（-08pct）。2025Q1宏兴/宝泰收入分别达167/137亿元，同比+9%/+13%，净利润3790/220万元，同比+535%/+815%。

毛利率方面，2024年及2025Q1为214%/207%，同比持平/+05pct。费用端，期间费用率92%/103%，同比+03/+22pct，财务费用率同比+03/+20pct，主要因利息收入减少及汇兑损失增加。资产减值损失占收入比+15/17pct，影响净利率至48%（-21pct）和30%（-28pct）。经营性现金流净额2024年达31亿元（+1128%），存货周转天数240天（+22天），应收账款周转天数71天（+5天）。

风险提示包括汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格波动。财务预测显示，2025-2027年营业收入预计3042/3245/3443亿元，归母净利润17/21/25亿元，毛利率222%/227%/233%，净利率56%/65%/71%。P/E估值为161/130/111倍，P/B估值为111/111/1009倍，EV/EBITDA估值为7895/7568/55倍。

公司通过多元化采购策略（南美洲、欧洲、澳洲）缓解原材料成本压力，同时加速印尼及越南产能投放以提升外销比例。尽管内销面临需求疲软，但汽车皮革业务增长稳定，叠加二层皮需求提升推动宝泰业绩，预计2025年收入有望达双位数增长。现金流管理能力和库存周转效率改善，但需关注宏观经济波动对订单的影响及汇率风险。