20170606-招商证券-纺织服装行业2017年中期策略报告_坚守价值_砥砺前行_41页_2mb

中性（维持）

坚守价值，砥砺前行

纺织服装行业2017年中期策略报告

核心内容概述

行业概况

• 2017年6月，上证指数为3102点。
• 纺织服装行业股票家数为104家，占比3.2%。
• 行业总市值8834亿元，流通市值6223亿元，占比分别为1.7%和1.6%。

需求端复苏与结构变化

• 2016年Q4以来，行业需求端呈现弱复苏。
• 需求增速中枢升至10%，需求结构重构，品牌与产品导向的升级需求并存。
• 房价上涨引发的财富效应与三公消费管制放松，推动高端商品需求回暖。
• 中高端商务休闲男装在2016年Q4开始出现弱复苏迹象。

价格体系与渠道模式重构

• 价格体系重构加速，品牌价值与销售价格差距缩小。
• 供应链效率提升，通过结构调整实现成本控制下的品质提升。
• 渠道增长模式向精细化转变，提升直营/类直营占比，推进全渠道模式。

子行业复苏进程

• 童装及跨境电商行业景气度较高，处于消费升级后端。
• 体育用品行业率先走出调整周期，2014年起恢复增长。
• 中高端商务休闲男装与高端女装在2016年Q4开始复苏。

投资策略

• 行业基本面呈现结构化复苏，重点把握“结构性复苏+模式创新”两条主线。
• 品牌行业：九牧王、七匹狼、歌力思等中高端商务休闲男装与高端女装品牌。
• 电商新模式：跨境通、开润股份、南极电商等跨境电商龙头。
• 纺织制造：华孚色纺、百隆东方、健盛集团等业绩增长确定性强的龙头企业。

主要观点

• 消费升级趋势：行业需求结构从“品牌导向”向“产品导向”转变，消费者对性价比和品质的要求上升。
• 品牌与产品双导向升级：品牌价值提升与产品创新并行，推动行业进入新的发展阶段。
• 价格体系重构：进口关税下调、海外品牌分流、电商渠道发展，促使国内品牌调整价格策略。
• 渠道模式变革：从粗放式扩张向精细化运营转变，提升直营/类直营比例，加强终端掌控力。
• 行业复苏分化：不同子行业复苏节奏不同，高端女装、中高端商务休闲男装率先复苏，跨境电商与童装表现强劲。

关键信息

需求端

• 2016年下半年起，中高端需求回暖，2017年Q1奢饰品消费增速重回双位数。
• 大众消费品需求增长，注重性价比，催生“极致单品”模式。

价格体系

• 进口关税下调促使海外奢饰品价格下移，倒逼国内高端品牌提升产品品质与设计感。
• 国内品牌通过供应链优化提升效率，缩小品牌价值与销售价格之间的差距。

渠道模式

• 从加盟模式向直营/类直营模式转变，提升对终端的掌控力。
• 增加大店、精品店、集合店比例，提升渠道质量。
• 发展全渠道模式，实现线上线下融合，提升用户体验。

子行业表现

• 童装行业：市场分散，但龙头公司经营业绩稳定，受经济周期和时尚潮流影响较小。
• 跨境电商行业：增速保持在25%-30%之间，集中度低，竞争分散，具备长期增长潜力。
• 高端女装行业：单店运营基础扎实，品牌调性提升带动复苏，毛利率和净利润率稳定。
• 体育用品行业：2014年起走出调整周期，库存和渠道问题得到改善。
• 中高端商务休闲男装行业：2016年Q4开始复苏，单店收入与毛利率有所回升。

重点公司分析

风险提示

• 需求复苏低于预期
• 短期估值偏高

行业趋势

• 消费升级：行业进入结构调整期，品牌与产品导向并存，推动行业向高质量发展。
• 电商与跨境电商：成为推动行业复苏的重要力量，具备高增长潜力。
• 品牌运营创新：通过精细化运营、全渠道模式、新媒体营销等方式提升品牌价值。
• 供应链优化：提升反应速度，降低库存积压，提高产品性价比。

总结

2017年纺织服装行业处于结构调整和复苏阶段，需求端弱复苏，品牌与产品导向并存。价格体系重构和渠道模式变革成为推动行业复苏的重要因素。童装及跨境电商行业表现强劲，高端女装与中高端商务休闲男装逐步复苏。投资策略上，应关注品牌升级、供应链优化及电商新模式等方向。