20181031-申万宏源-太阳纸业-002078.SZ-2018年三季报点评_需求不旺_浆价上行_Q3业绩承压_4页_635kb

太阳纸业（002078）2018年三季报点评总结

核心内容

太阳纸业2018年三季报显示，公司1-3季度实现营业收入161.1亿元，同比增长17.54%；归母净利润为18.02亿元，同比增长31.09%。尽管Q3业绩承压，但公司通过新产能的持续落地，展现出较强的增长潜力。报告维持“增持”评级，认为公司作为成长型造纸龙头企业，具备成本优势和海外布局能力，未来三年将实现业绩的持续增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度业绩略低于预期，但整体仍保持增长趋势。归母净利润同比增长31.09%，达到18.02亿元。
• 行业环境：受国内经济增速放缓和人民币贬值影响，纸价下行，浆价上行，导致Q3毛利率环比下降3.22个百分点至23.1%。
• 成本控制：公司通过海外布局（如老挝林地+纸浆项目）和自产半化学浆、废纸浆项目，有效对冲原材料价格上涨带来的成本压力。
• 新产能落地：2018年公司新增20万吨特种纸、80万吨箱板瓦楞纸项目，老挝化学浆项目已投产，预计未来三年将贡献显著的业绩增量。
• 盈利预测：公司2018-2020年净利润预测分别为22.5亿元、25亿元和25亿元，对应PE分别为6.9倍、6.2倍和6.2倍，估值处于低位，具备投资价值。
• 管理优势：公司管理能力和激励机制在行业内处于领先水平，为长期增长提供保障。

关键信息

财务数据

投资要点

• 产能扩张：公司2018年新建20万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目，预计2018年贡献产量约20万吨。
• 成本优势：老挝项目提供7年免税期、运费节省和人工成本低等优势，预计提升纸浆自给率，缓解浆价上涨压力。
• 海外布局：通过老挝40万吨废纸浆板项目，公司突破国内废纸短缺瓶颈，构建废纸系成本优势。
• 盈利预测：公司2018年归母净利预计为22.5亿元，2019年和2020年预计分别为25亿元和25亿元。
• 估值水平：当前股价5.98元，对应2018-2020年PE分别为6.9倍、6.2倍和6.2倍，估值处于低位。

未来展望

• 公司未来三年新产能持续落地，为业绩增长提供确定性动力。
• 海外项目逐步投产，进一步增强公司成本控制能力和市场竞争力。
• 公司管理能力和激励机制为行业标杆，具备长期成长潜力。

评级说明

• 投资评级：增持（Outperform），预计未来6个月内相对市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师包括周海晨、屠亦婷等。
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