20181031-安信证券-太阳纸业-002078.SZ-Q3业绩增速有所放缓_量增对冲纸价压力_5页_420kb

太阳纸业2018年三季报总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）2018年第三季度业绩增速有所放缓，但整体仍保持稳健增长。公司前三季度营业收入达到161亿元，同比增长17.5%；归母净利润为18亿元，同比增长31.1%。其中，单三季度收入56.4亿元，同比增长12.5%；归母净利润5.7亿元，同比增长14.8%。尽管新产能逐步释放，但纸价下跌对利润增长形成压力，单季度毛利率有所回落。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩符合预期，但Q3增速放缓，主要受纸价下跌影响。
• 纸价波动：铜版纸、胶版纸、箱板纸价格在三季度均有下滑，尤其是箱板纸在9月份同比下滑约20%。
• 产能扩张：公司计划在2018年新增130万吨浆纸产能，包括老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨包装纸项目等，预计2018年底总产能达602万吨。
• 盈利能力：尽管纸价下滑，公司通过量增对冲价格压力，吨净利与去年同期基本持平。
• 盈利预测：公司2018-2020年净利润预计分别为24.1亿元、26.5亿元、30亿元，分别增长19.1%、10.1%、13.2%。
• 估值分析：公司动态估值约6.4xPE，维持“买入-A”评级，目标价为7.2元。
• 风险提示：废纸政策执行力度及造纸行业产能扩张可能对纸价造成下行压力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016-2020年预计分别为14,455.5、18,894.3、22,314.2、26,977.8、31,914.8百万元
• 净利润：2016-2020年预计分别为1,056.8、2,024.2、2,410.6、2,654.3、3,004.4百万元
• 每股收益：2016-2020年预计分别为0.41、0.78、0.93、1.02、1.16元
• 每股净资产：2016-2020年预计分别为3.07、3.98、4.68、5.57、6.58元
• 市盈率：2016-2020年预计分别为14.9、7.8、6.5、5.9、5.2倍
• 市净率：2016-2020年预计分别为2.0、1.5、1.3、1.1、0.9倍

盈利和估值指标

• 毛利率：2016年为21.9%，2017年为26.0%，2018年预计为23.9%
• 净利润率：2016年为7.3%，2017年为10.7%，2018年预计为10.8%
• ROE：2016年为13.3%，2017年为19.6%，2018年预计为19.9%
• ROIC：2016年为11.5%，2017年为18.4%，2018年预计为16.0%
• 股息收益率：2016年为0.8%，2017年为1.7%，2018年预计为2.2%

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：7.2元
• 当前股价：6.06元（2018-10-31）
• 投资回报预期：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

风险提示

• 废纸政策执行力度：可能对纸价造成影响。
• 造纸行业产能扩张：可能导致纸价下行压力。

附录：财务报表预测和估值数据汇总

利润表预测

资产负债表预测

现金流量表预测

财务指标

估值指标

分析师信息

• 周文波：分析师，SAC执业证书编号S1450515080001，邮箱zhouwb@essence.com.cn，电话021-35082778
• 雷慧华：分析师，SAC执业证书编号S1450516090002，邮箱leihh@essence.com.cn，电话021-35082719
• 骆恺骐：分析师，SAC执业证书编号S1450518040002，邮箱luokq@essence.com.cn

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%

• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%

• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%

• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

联系方式

上海联系人

• 朱贤：021-35082852，zhuxian@essence.com.cn
• 孟硕丰：021-35082788，mengsf@essence.com.cn
• 李栋：021-35082821，lidong1@essence.com.cn
• 侯海霞：021-35082870，houhx@essence.com.cn
• 林立：021-68766209，linli1@essence.com.cn
• 潘艳：021-35082957，panyan@essence.com.cn
• 刘恭懿：021-35082961，liugy@essence.com.cn
• 孟昊琳：021-35082963，menghl@essence.com.cn

北京联系人

• 温鹏：010-83321350，wenpeng@essence.com.cn
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• 姜东亚：010-83321351，jiangdy@essence.com.cn
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• 王红彦：0755-82558361，wanghy8@essence.com.cn
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