新世纪评级-收费公路行业2021年度信用展望-2021.1-27页_1mb

报告摘要

收费公路行业2021年度信用展望总结

核心内容

收费公路行业在2020年受到新冠疫情和疫情防控免收通行费政策的显著冲击，通行费收入减少约20%，收支不平衡达到历史新高。尽管如此，行业长期发展的供需关系未发生实质性变化，且在政府支持和主业现金流的保障下，信用质量仍保持较高水平。然而，随着新建路产（尤其是中西部地区）的投运，财务风险将进一步显现，通行费收入对到期债务本息的覆盖能力持续承压，区域分化趋势明显。

主要观点

疫情与政策影响：
- 疫情导致通行费收入大幅减少，叠加政策性减免，行业面临短期收入和现金流冲击。
- 随着疫情得到有效控制，收入恢复趋势明显，但2020年前三季度整体收入缩减约15%，利润空间受到压缩。
- 政府出台了延缓付息、本金展期、延长收费期限等支持政策，缓解企业债务压力。
区域分化：
- 东部地区因经济实力强、路网成熟，通行费收入对债务的覆盖能力较强，财务风险相对较低。
- 中西部和东北地区因经济薄弱、路网建设难度大、单位造价高，通行费收入对债务的覆盖能力较弱，财务风险较高。
行业特征：
- 收费公路行业具有资本密集型、重资产、准公共品等特征，依赖政府支持和政策调控。
- 通行费收入是主要收入来源，但受价格管制和政策影响，收入增长趋缓，盈利空间收窄。
- 建设投资与运营成本高，导致行业财务杠杆较高，债务压力持续。
融资与债务管理：
- 2020年外部融资环境较宽松，融资成本有所下降，债务循环和利息偿付压力有所缓解。
- 金融机构对行业支持力度大，但部分企业仍面临较大的还本付息压力，需关注政策支持和债务管理。
多元化业务风险：
- 部分企业涉足多元化业务（如房地产、金融投资等），虽有助于拓展业务，但增加了经营风险和财务波动。
- 多元化业务的收益期和风险点需重点关注，如资金回收周期、市场竞争、投资回报等。
政策与法规：
- 收费公路收费期限和收费标准由国家和地方政府决定，政策变化对行业影响较大。
- 《收费公路管理条例》的修订为行业带来一定政策利好，有条件延长收费期限和实行养护管理收费。

关键信息

行业收入与支出：2017-2019年，收费高速公路通行费收入分别为4752.75亿元、5168.38亿元和5551.03亿元，支出分别为8523.75亿元、9025.69亿元和10224.94亿元，收支平衡结果为-3770.99亿元、-3857.30亿元和-4673.92亿元。
债务情况：2019年末全国收费高速公路债务余额达58044.58亿元，单公里债务余额为4064万元，存量债务消化周期为10.46年。
通行费收入与债务覆盖：2019年，通行费收入对利息的覆盖倍数为2.07倍，对债务的覆盖倍数为1.05倍，通行费收入对还本付息的覆盖倍数为0.69倍。
区域差异：东部地区通行费收入对债务覆盖能力强，中西部地区则相对较弱，尤其是贵州、河北和云南等省份。
融资环境：2020年全国收费公路行业发行债券近百支，行业发行利差较上年收窄，发债主体信用等级与发行利差基本同向变化。
政策支持：中央及地方政府出台多项政策支持，包括延缓付息、本金展期、延长收费期限等，以缓解行业债务压力。
行业发展趋势：随着“十四五”高速公路规划的推进，中西部地区仍存在较大的建设空间，但财务风险也将随之上升。