20180815-东兴证券-商贸零售行业事件点评_化妆品增速降幅扩大_高线消费承压_4页_344kb

化妆品增速降幅扩大，高线消费承压总结

核心内容

2018年8月14日发布的统计数据表明，2018年7月社会消费品零售总额同比增长8.8%，扣除价格因素后实际增长6.5%，增速较上年同期下滑1.6个百分点。1-7月份累计同比增长9.3%，较去年同期下滑1.1个百分点。整体消费市场增速放缓，尤其在可选消费和地产后周期板块表现疲软。

主要观点

1. 化妆品增速降幅扩大，地产后周期板块收缩尤为明显

• 化妆品：7月同比增长7.8%，较上年同期下滑4.9个百分点，结束双位数增长。
• 可选消费：金银珠宝同比增长8.2%，较上年同期增长5.6个百分点，表现突出；而化妆品增速明显放缓。
• 地产后周期板块：建筑及装潢、家具、家电、汽车等品类增长乏力，同比分别增长5.4%、11.1%、0.6%和-2%，较去年同期分别下滑7.7%、1.3%、12.5%和10.1个百分点。

2. 经济负面因素居多，居民消费意愿偏弱

• 外部环境：不确定性因素对经济增长造成压力。
• 政策因素：去杠杆政策持续，信用扩张放缓，导致总需求回落。
• 居民杠杆率：自2008年的18%升至2017年的49%，超过政府部门杠杆率，对消费形成挤出效应。
• 消费金融：P2P爆雷进一步抑制了居民的消费意愿。

3. 三四线城市消费能力受到削弱，棚改货币化退出为主因

• 棚改政策影响：前期棚改中货币安置提高了居民可支配收入，从而促进可选消费增长。
• 政策调整：随着去库存任务完成，住建部收紧货币化安置政策，导致三四线城市消费能力减弱。
• 消费疲软表现：购房安置减少直接影响了汽车和地产后周期品类的销售，居民边际消费倾向回落，高弹性可选消费首当其冲。

关键信息

• 社零增速放缓：7月社零增速同比下滑1.6个百分点，1-7月累计增速也出现下滑。
• 可选消费分化：金银珠宝表现强劲，而化妆品增速显著放缓。
• 地产后周期板块低迷：汽车、家电等品类增长乏力，成为社零数据疲软的重要原因。
• 居民消费意愿受压制：经济压力、政策调控、杠杆率高企及消费金融风险共同影响居民消费意愿。
• 三四线城市消费能力下降：棚改货币化政策退出导致居民可支配收入增长受限，进而影响消费。

结论

短期来看，电商促销对实体消费形成分流，中长期国内消费面临压力。当前百货行业同店增长并非源于消费周期回暖，而是消费者渠道选择变化的结果。在消费意愿和能力下降的背景下，下半年国内消费整体偏弱。然而，分析师认为，百货业正处于资源整合阶段，龙头企业凭借规模效应仍具竞争力。

重点关注个股

• 王府井：具备较强的经营能力和规模优势。
• 天虹股份：同上，具备规模和运营优势。
• 家家悦：区域超市龙头，具备成长潜力。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 大盘下行风险

分析师与研究助理简介

郑闵钢

• 东兴证券研究所房地产行业首席研究员
• 曾任多个行业小组组长，包括房地产、传媒、计算机、家电、农业等
• 央视财金嘉宾
• 多次获得金牌分析师奖项，如“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）

宋劲

• 英国埃克塞特大学金融学硕士
• 曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司
• 2016年加入东兴证券研究所，从事策略和商贸零售行业研究

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