20180411-东吴证券-家家悦-603708.SH-收入增长逐季提速_夯实供应链优势_深化合伙人制度_区域密集_业态互补_9页_1mb

家家悦（603708）2017年总结

核心内容

家家悦在2017年实现了稳步增长，营业收入达到113.3亿元，同比增长5.14%。公司整体表现出较强的盈利能力和运营效率，归母净利润为3.11亿元，同比增长23.68%，扣非净利润增长27.21%。公司同时宣布了利润分配方案，每10股派发现金红利4元。

主要观点

• 收入增长逐季提速：2017年公司收入增长逐季加快，其中Q4收入同比增长10.13%，全年收入增长5.14%。
• 盈利增长稳定：净利润增长23.68%，接近永辉超市的净利润率水平。
• 毛利率提升：尽管整体毛利率略有下降，但各业务板块毛利率均有所提升，特别是生鲜业务。
• 开店加速：2017年新增门店68家，2018年计划新开店超100家，进入开店加速期。
• 合伙人制度：试点门店销售、平效、劳效平均增长8%以上，为全面推广合伙人机制奠定基础。
• 会员体系强化：2017年末会员人数达463.92万，会员销售收入占总收入的75.96%，会员客单价增长3.53%。
• 区域布局：公司门店主要集中于胶东地区，占比约87%，同时加快西部区域拓展。
• 成本控制：受益于租赁费、能源费的减少，期间费用率下降，整体净利率略有提升。

关键信息

财务数据概览（2017年）

• 营业收入：113.3亿元，同比增长5.14%
• 利润总额：4.1亿元，同比增长12.94%
• 归母净利润：3.11亿元，同比增长23.68%
• 扣非净利润：3.01亿元，同比增长27.21%
• 销售净利率：2.74%，提升0.41个百分点
• 毛利率：21.58%，略有下降
• ROE：12.91%，提升
• P/E：31.67，下降
• P/B：3.95，下降
• 资产负债率：60.42%

盈利预测（2018-2020年）

• 营业收入：预计132亿元、151亿元、174亿元，同比增长17%、14%、15%
• 归母净利润：预计3.8亿元、4.7亿元、6.1亿元，同比增长23%、24%、29%
• 每股收益：预计0.82元、1.01元、1.31元
• 估值：对应2018-2020年PE分别为26X、21X、16X，EV/EBITDA分别为14.67、12.28、9.48

门店结构（截至2017年末）

• 总门店数：675家
• 大卖场：88家
• 社区综合超市：289家
• 农村综合超市：234家
• 专业店：45家（含宝宝悦34家）
• 百货店：12家
• 便利店：7家
• 合计建筑面积：158万平米
• 自有物业占比：13.5%

会员体系

• 会员人数：463.92万，同比增长11.05%
• 新增会员：46.15万
• 会员客流量：1.60亿人次，同比增长4.08%
• 会员销售收入：80.09亿元，占销售收入75.96%
• 单会员收入：1726元

费用结构

• 销售费用率：16.01%，同比下降0.23个百分点
• 管理费用率：2.17%，同比上升0.24个百分点
• 期间费用率：17.62%，同比下降0.31个百分点
• 商品损耗：约3608万元，从营业成本重分类至管理费用

财务报表预测（2018-2020年）

• 资产负债表：资产总计预计从6272.58亿元增至9315.07亿元
• 现金流量表：经营活动现金流预计从781.03亿元增至1515.69亿元
• 利润表：预计2018-2020年归母净利润分别为383.31亿元、474.22亿元、612.52亿元

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未提及

风险提示

• 开店速度不及预期
• 同店增速不及预期

估值与市场数据

• 收盘价：20.90元
• 一年最低/最高价：14.87/23.34元
• 市净率：3.95
• 流通A股市值：328.1亿元
• 每股净资产：5.30元

总结

家家悦在2017年实现了收入和利润的稳步增长，尤其在Q4表现突出。公司通过展店和同店改善，以及深化合伙人制度，提升了整体运营效率和盈利能力。会员体系的强化进一步增强了客户粘性与销售收入占比。尽管毛利率略有下降，但通过优化成本结构，期间费用率下降，提升了净利率。公司计划在2018年进一步加速开店，预计带来更高的营收增长。整体来看，公司具备较强的区域优势和成长潜力，维持买入评级。