20230426-中国银河-海天味业-603288.SH-22年报与23年一季报点评_主动控货调整_关注动销改善_3页_779kb

公司深度报告：海天味业

核心观点

报告维持“推荐”评级。公司主动控货、渠道优化，虽短期承压但看好长期增长潜力。

事件及业绩分析

关键数据

• 2022Q4/2023Q1收入同比分别为-7.05%/ -32%，主动控货与需求复苏偏慢叠加渠道调整共同导致压力。
• 分产品看，酱油/调味酱同比分别-13.7%/ -7.9%，其他及小品类增长较快。
• 区域表现分化，中部压力较小；渠道调整中线下优于线上。

盈利能力

• 2022Q4/Q1归母净利率分别为23.5%/24.6%，同比分别-4.5/-0.8pct，主因原料、促销成本及基数影响。
• 毛利率同比-4.1/-1.3pct，费用率略有波动。

短期展望

• 2023H2静待B端餐饮需求改善，库存去化及低基数推动收入环比修复。
• 成本波动需关注：大豆价格下降、白糖波动等结构性风险。

长期关注

公司战略聚焦平台型业务，发展预制菜、健康调味新品等第二增长曲线。

投资建议

• 2023-2025年归母净利润预计685.6亿、825.3亿、1014.1亿，同比增速10.2%/14.1%/16.9%。
• 对应PE分别为46/38/31倍，维持“推荐”评级。

风险提示

竞争加剧、需求下滑、成本超预期及食品安全风险。

其他

分析师刘光意（民生证券→银河证券）覆盖调味品等赛道，数据来源：公司公告、银河证券研究院。报告需合规阅读免责声明。