20220325-国联证券-海天味业-603288.SH-成本压力仍在_期待2022年重回双位数增长_3页_422kb

报告摘要

海天味业（603288）发布了2021年年报，全年实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%。公司业绩基本符合市场预期，2021年第四季度营收同比增长22.86%，主要得益于产品提价、终端需求回暖以及社区团购影响逐渐消退。

营收稳健增长：全年营收增长保持稳定，其中酱油、蚝油、酱类分别增长9%、10%、6%。中部区域表现尤为突出，增长达到14%。
线上渠道发力：线上营收同比增长85%，显示公司对新兴渠道的重视和布局。
经销商数量增加：截至2021年末，线下经销商数量达到7430家，同比增长显著。
成本压力持续：2021年主营业务毛利率为39.78%，同比下降3.73个百分点，主要由于大豆等核心原料采购成本上升。
费用端优化：销售费用率同比下降0.56个百分点，公司通过内部降本缓解了净利率下行压力。
2022年预期：预计2022年营收增长有望回升至低双位数，主要受产品高端化推进和社区团购影响消退的推动。
长期增长空间：公司计划通过切入粮油米面、火锅底料、中央厨房等新业务，实现从调味品企业向平台型综合厨房企业的转型。
投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为1.78/2.05/2.37元，对应当前股价PE为50/43/37倍。给予公司2022年55倍PE估值，目标价为97.9元，维持“增持”评级。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	22,791.87	25,004.03	28,223.67	31,734.31	35,961.11
净利润(百万元)	6,402.86	6,670.76	7,494.60	8,631.12	9,987.02

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	42.17%	38.66%	38.57%	38.83%	39.08%
净利率	28.12%	26.68%	26.57%	27.21%	27.79%
ROE	31.91%	28.51%	26.55%	25.54%	24.82%
市盈率(P/E)	57.95	55.62	49.51	42.99	37.15
市净率(P/B)	18.49	15.86	13.14	10.98	9.22
EV/EBITDA	33.98	43.67	39.00	33.81	28.98

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