20130109-申万宏源-2012年冬季金融工程研究之四_多层次的指数产品体系_17页_378kb

国内指数产品发展分析报告总结

核心内容

本报告分析了2012年冬季国内指数产品的发展现状及未来趋势，指出在下跌市场环境下，传统指数产品的吸引力下降，而收益型指数产品的需求增加。报告建议指数产品的发展应向工具型和收益型两端延伸，同时提出了一些具体产品方向和策略。

主要观点

• 指数产品发展方向：指数产品应向提供单纯指数工具和提供收益型产品两端延伸。下跌市场中，收益型产品的需求增加，具有较大发展空间。
• 纯 beta 工具产品：未来纯 beta 工具产品的方向是行业 ETF，但市场空间有限，抢占先发优势尤为重要。ETF 标的指数不应单纯追求高 beta 指数，高 beta 指数可能受波动率因子影响而收益不佳。
• 收益型产品：收益型产品包括指数增强产品和策略指数产品。建议策略指数产品明确跑赢的目标，初期选择较为稳健的量化策略。
• 市场环境影响：在下跌市场中，传统指数产品的绩效不佳，且不同指数的表现区分度弱化，导致吸引力下降。
• 流动性与规模：ETF 的流动性与其规模密切相关，首募规模对 ETF 的发展至关重要，成功的 ETF 往往具备较大的规模和较高的成交量。
• 量化策略：通过量化手段构建增强策略，可减少人为因素影响，提升产品稳定性。
• 策略指数产品：策略指数产品需要明确跑赢目标，初期以低风险策略为主，如低波动率、基本面策略等。

关键信息

1. 国内指数产品发展现状

• 数量与规模：2010年以来，国内指数产品数量从45只增加到168只，规模从3131.5亿元上升到3264.2亿元。
• 产品类型：ETF、LOF、分级基金等交易性指数产品数量和规模增长较快。
• 标的指数分布：沪深300指数产品规模最大，占全部指数基金的34.68%。
• 市场下跌环境：指数产品规模无明显缩水，主要得益于新发产品和净申购。
• 资金流动：在市场下跌环境中，指数分级基金有较为稳定的资金净流入，而不同指数类型产品资金流动无明显偏好。

2. 指数工具产品

2.1 宽基指数与行业指数

• 宽基指数：沪深300指数作为宽基指数，具有较大的产品规模，未来仍有发展空间，如ETF期权、股指期权等。
• 行业指数：行业ETF是未来纯 beta 工具产品的发展方向，但存在过度竞争的风险。建议选择波动性较大、区分度高的行业。
• 波动性与收益：单纯追求高波动的指数可能不利于产品规模，如美国市场低波动率产品表现优于高 beta 产品。

2.2 其他工具性指数产品

• QDII指数产品：目前规模较小，需提高指数仓位、增加透明度和单一性。
• 债券指数产品：具有较大发展空间，建议与衍生品结合，如反向债券ETF、主动ETF等。
• 主题指数产品：机构投资者占比偏低，需寻找符合机构需求的主题。

3. 超额收益产品

3.1 指数增强产品

• 定义与表现：指数增强产品通过主动选股获取超额收益，但已有产品超额收益不稳定。
• 美国市场表现：美国指数增强产品规模较大，但多数产品 alpha 均值为零，需通过多样化增强手段提升效果。
• 国内情况：国内指数增强产品较少，未来可通过套利、衍生品等方式进行增强。

3.2 策略指数产品

• 策略类型：包括低波动率、基本面、等权重等。
• 美国市场：策略指数产品发展迅速，具有明确跑赢目标，以稳健策略为主。
• 国内情况：目前策略指数产品集中于基本面指数，需构建更多不同收益风险结构的策略指数产品。

未来建议

• 工具型指数产品：关注行业ETF，抢占先发优势，避免过度竞争。
• 收益型指数产品：发展指数增强和策略指数产品，明确跑赢目标，初期选择稳健策略。
• 产品设计：ETF 的设计应注重流动性，首募规模对产品发展至关重要。
• 策略选择：采用量化策略，提高增强效果的稳定性，减少人为因素影响。
• 市场适应性：考虑市场对策略的需求，构建多样化的策略指数产品线。

附录与数据

• 图1：国内交易性指数产品规模超过传统指数产品。
• 图2：沪深300指数产品规模最大。
• 图3：新发产品和净申购使指数产品规模无明显缩水。
• 图4：传统指数产品在牛市中绩效显著。
• 图5：指数产品向工具和收益两端延伸。
• 图6：可围绕宽基指数扩张产品线。
• 图7：债券和跨境指数有较大发展空间。
• 图8：申万一级行业波动性和市值排序。
• 图9：美国市场低波动率产品优于高 beta 产品。
• 图10：国内指数增强产品表现与规模。
• 图11：申万量化指数增强策略表现。
• 图12：美国策略指数产品汇总。
• 图13：策略指数产品表现。
• 图14：指数增强通过主动风险获取 alpha。
• 图15：风险-预期收益图中指数增强的位置。
• 图16：指数增强的发展方式。
• 图17：申万策略指数表现。

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